汇丰晋信:不必过度悲观 敢于在震荡中寻找结构性机会

　　1)中美贸易摩擦会持续压制市场风险偏好，但实质影响有限

　　根据报道，美国在推出500亿美元征税清单之后，威胁将会额外再制定2000亿美元征税清单。中美贸易摩擦有进一步升级迹象，短期对市场情绪有负面影响，是市场短期出现较大幅度调整的主要原因。我们认为中美贸易摩擦对于经济的直接影响并不大，整体可控。2017年中国对美出口占总出口的20%左右，美国商务部统计中国出口美国的商品总值约5000亿美元，这一次美国选择征税的产品价值约500亿美元，相当于2%的中国出口总额。目前美国对中国进口产品的平均关税税率约为3%，如果提高到25%，我们测算中国出口下降0.4%，GDP将被拖累0.1个百分点。在悲观假设下，如果美国决定对来自中国的所有进口都征收25%的关税，假定涨价部分完全被反应在中国出口金额的下降上，会使得中国出口下降4%，GDP增速被拖累也仅0.8-1个百分点，实质影响整体可控。

　　美国白宫对于中国贸易的反复举动，除了反映美国贸易协商团队内部或相关利益团体的意见分歧，也体现了目前美国无法无视中国持续成长的庞大经济体，透过反复的政策延长达成协议的时间，并持续创造中美重新磋商的筹码。在此背景下，估计中美贸易摩擦短期难有定案，持续摩擦和谈判的关系将可能成为新常态。

　　2)经济基本面有韧性，支撑资本市场的健康发展

　　从基本面的角度，经济虽有放缓但整体低波动，不具备失速风险，这是资本市场健康发展的最大基础。我们认为2018年的经济增速温和放缓，经济结构的改善依然是亮点，整体并不具备失速风险。2018年经济的下拉力量来自于去杠杆带来的实体经济信用供给收缩，尤其是要抑制政府部门和居民部门杠杆过快增长，我们判断基建投资增速会放缓。积极因素来看，我们可以看到这一轮经济企稳与前几轮经济周期相比在结构上已经得到很大改善。传统经济为代表的工业企业经历了长达6、7年的去产能和降低负债，企业资产负债表已经得到明显的改善；互联网为代表的技术进步明显加快了消费升级向三四线城市渗透的速度；另一方面，房地产经过一轮去库存之后，三四线城市的库存已经明显下降，地产投资的韧性增强，使得去杠杆的因素导致投资增速放缓的幅度是有限的，同时经济结构中消费的占比已经提升至60%以上，投资的波动对于经济造成的影响在减小。

　　从资本市场本身的制度，我们也看到很多积极方面。近期的MSCI正式落地，200多只A股按2.5%的纳入比例纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数。证监会也紧接着公开表示将持续推进对外开放力道，以此为契机，完善境外机构投资者投资A股的制度规则，未来外资投资A股或将有更多元及完善的渠道，将使A股走向国际化的资本市场迈向下一个进程。长期来看，外资机构的A股占比逐渐提高后，真正值得关注的是对金融开放市场化和制度化的影响。

　　3)市场已经过度悲观，震荡中寻找结构性机会

　　现在市场对于企业盈利，特别是龙头企业或者说核心企业的盈利，已经过于悲观了。而我们发现未来两年或三年，企业盈利还有望继续改善。其原因，第一也是主要原因，是市场集中度的提升为部分企业带来了盈利的增长空间。第二，我们发现越来越多的企业能够走向海外，也开始分享全球市场带来的增长红利。同时，目前许多个股的估值和风险溢价已经处于历史中枢偏低位置，进入了非常有吸引力的投资区间。所以我们认为，中长期来看，我们至少仍然能够赚到上市公司盈利增长的钱。在这样一个震荡的环境下，考虑到今年各个行业的景气状况好坏不一，我们认为应该均衡性地做出配置，周期龙头、消费和新兴产业，这些行业里面都会有一些机会，我们会自下而上地去分析和选择具有投资价值的个股，而不会轻易地把注下在某一类风格上，紧紧把握住中长期盈利确定性增长这个重点，我们认为是规避市场风险的一个方法。