IDC龙头光环新网 双轮驱动业绩增长

　　投资建议

　　我们认为公司IDC资源储备丰厚，产能稳步释放下保持高速成长，同时现金流优质、确定性高；看好云牌照落地、收购亚马逊云相关资产后，业务理顺的AWS业务迎来爆发式增长。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为7.15 /10.57/14.19亿元，对应当前PE分别为27倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。

　　投资逻辑

　　IDC业务现金流优质，产能释放下保持高速增长：IDC与商业地产高度类似，租金回报稳定、现金流优质，国外IDC企业多已转型为REITs，历史回报率较高。国内IDC行业总体将保持30%左右的高速增长，其中一线城市IDC属于核心稀缺资源，整体供不应求，全球IDC收入不断向核心城市集中。光环新网专注于北京上海自建高等级IDC，毛利率不断提升高达55%，行业领先。并购科信盛彩后，公司机柜储备达5万个，2018年-2020年每年新增机柜约8000个左右，产能释放下IDC业务保持高增长。

　　牌照落地、业务理顺，云计算业务爆发式增长可期：2017年底公司正式取得云服务牌照，收购亚马逊云服务相关资产后， AWS业务合规和安全性进一步增强，业务发展的制约因素解除，一季度增长超60%。国内云计算规模和渗透率仍然较低，行业正处于爆发式增长期，多方玩家入场，行业格局未定，价格战成为常态。AWS作为实际上的行业标准制定者，份额、技术和生态均绝对领先。结合海外经验，我们认为，低价不是取胜的关键，技术和服务仍将是云业务的最终制胜因素，看好AWS成为国内云计算前三。

　　快速扩张规模，无双科技SEM业务成长有望高于行业：聚焦SEM搜索引擎营销业务，无双科技2015-2017三年对赌期内业绩承诺均足额完成，保持高速增长。受电商、信息流广告等分流影响，搜索引擎广告占整体网络广告的份额总体在不断降低，行业增速预计在20%左右。无双科技目前采取快速扩张规模的策略，一季度收入增速达62%，未来总体增速有望高于行业。

　　风险提示：公有云业务发展可能不达预期，贸易摩擦或国家对外资企业开展云业务政策的变化，可能影响公司与AWS合作。IDC机房建设与销售可能不及预期，目前房山、酒仙桥、太和桥等在建IDC工程较多，投产进度可能不达预期。