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中国千亿教育巨头遭遇浑水狙击 回应:恶意解读

来源:上海证券报

  好未来回应浑水沽空:报告中存在大量错误、无端猜测及恶意解读

  北京时间14日下午,好未来回应浑水做空报告称,报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。董事会与审核委员会将对指控进行评估,并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

  13日美股交易时段,知名沽空机构浑水发布沽空报告指出,2016财年至2018财年期间,好未来的净利至少被夸大了43.6%,在期间,好未来的累计净利润率只有8.8%,但好未来披露的数据达12.4%。此外,浑水预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%,但好未来披露的数据为11.6%。浑水表示,13日公布的这份报告只是系列报告中的第一部分。在第一部分中,报告还揭露了好未来的两项欺骗性交易,这两项交易使好未来的税前利润增加了1.532亿美元。

  该沽空报告使得好未来的股价一度暴跌15%,截至美股13日收盘,好未来报收于41.110美元,下跌9.95%。

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  昨晚,美国知名做空机构浑水(Muddy Waters)又出手了,这次他盯上的是中国的教育龙头企业——好未来。受此影响,昨晚(当地时间周三上午)美股开盘后,好未来股价一度跌逾15%,截至收盘跌9.95%,市值蒸发22.4亿美元。按最新汇率计算,相当于一天市值蒸发143亿元人民币。

  而在周三之前,好未来股价走势强劲,不断创出新高,截至本周二,其今年以来涨幅达到54%。总市值高达1440亿元人民币。力压老牌教育巨头新东方的1071亿元人民币市值,成中国教育和培训行业一哥。

  图:好未来今年股价涨幅超50%,但昨日遭到做空单日暴跌近10%

  图:新东方今年涨幅只有10%左右,远落后于好未来。

  浑水在报告中直指好未来正“欺诈性”创造利润,在2016财年开始财务作假,过去两年将其净利润至少多报了43.6%。而与此同时其创始人张邦鑫的身价也随之水涨船高,从9亿美元飙升至75亿美元。

  值得注意的是,2012年浑水也曾做空过同样是中国教育龙头企业的新东方,不过新东方在随后6年多时间里股价上涨超650%。

  浑水做空好未来

  6月13日,浑水称正在做空好未来股价,70页的做空报告主要从以下5个方面对好未来展开攻势:

  1、尽管好未来“业务靠谱”,但是至少从2016财年起该公司就在欺骗性地夸大该公司利润;

  2、预计在2016-2018财年期间,好未来的净利至少被夸大了43.6%;

  3、预计在2016-2018财年期间,好未来的累计净利润率只有8.8%,(而好未来披露数据为12.4%);预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%,(而好未来披露的数据为11.6%);

  4、相信好未来的核心业务-培优业务财务作假已经完全存在,并且正蔓延至好未来的线上业务。

  5、预计好未来2016-2018财年税前利润被抬高1.53亿美元,约28.4%。

  此外,报告还指出,自2016财年以来,好未来创始人张邦鑫的身价便已从9亿美元飙升至近75亿美元。

  报告称:“投资者可能还记得2010、2011年那段黑暗时期。这段时间,中国在美上市的企业大约有400起欺诈事件。而实际上,在这数百起公然欺诈中,几乎没有一家公司的董事长因此而入狱。查理·芒格喜欢说:‘给我看看激励措施,我给你看结果’。因此,当我们看到好未来早在2016财年利润造假时已经并不吃惊了。自2016财年以来,创始人张邦鑫的身价便已从9亿美元飙升至近75亿美元,变得像BobbyAxelrod一样富有是有强大吸引力的,毕竟当你被发现的时候不会受到任何惩罚。”

  浑水称其对1000页的中国政府文件进行了研究,这些文件涉及归属于好未来或与好未来之间存在关联的各个实体;此外,浑水还研究了有关其中很多实体的第三方信用报告,从而得出了上述结论。

  值得关注的是,报告显示,这只是第一部分(part 1),因此不排除后续有更多做空报告出来。

  过去3年涨幅超600%

  高瓴、QDII基金均有重仓

  好未来,原名学而思,是中国教育领域龙头企业。

  好未来通过做小学奥数培训快速崛起,其构建的五大教育产业事业群包括:智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育。

  好未来旗下共有学而思、学而思网校、家长帮等15个业务品牌。好未来在在线教育领域投资很多,包括宝宝树、果壳网、作业盒子等品牌。

  其业绩表现也一直十分突出,4月26日,好未来公布第四财季财报称,好未来第四财季营收同比增59.4%,至5.041亿美元,上年同期为3.163亿美元。第四财季归属于好未来的净利润同比增102.9%,至6950万美元,上年同期为3430万美元。不按照美国通用会计准则(Non-GAAP),第四财季归属于好未来的净利润同比增83.9%至8210万美元,上年同期为4470万美元。

  好未来股价在过去3年时间里累计上涨了600%以上。

  好未来也一直获得国内外多家知名机构的青睐。

  据好未来2017年年报显示的前20名机构股东中,包括国外知名私募贝莱德集团、先锋基金等,也包括摩根士丹利、高盛等知名投行。此外,还有国内知名机构高瓴资本,不过据高瓴资本一季末持仓数据显示,其持有的好未来股数从去年底的291.8万股减持至242.3万股。而景林也在一季度清仓了好未来。

  基金一季报显示,截至2018年一季度末,好未来成为3只QDII公募基金的前十大重仓股。可见机构投资者对好未来的青睐。在浑水做空之前,这些投资机构确实也获利丰厚。

  浑水曾做空新东方

  随后新东方涨幅超650%

  提起好未来,很难绕过中国另一个教育龙头股——新东方。

  事实上,新东方也曾于2012年7月18日遭遇浑水伏击,两个交易日股价便腰斩。但在接下来的时间里,新东方涨幅超650%。

  2012年7月18日,浑水发布长达97页的报告,质疑新东方财务报告存在欺诈,建议“强烈卖出”新东方股票。浑水认为,新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑,同时指出新东方合并资产和税收利率都不合理等诸多问题。新东方股价两日累计下跌57.32%,市值缩水过半,仅剩14.7亿美元。

  就在高盛等诸多投资机构开始看空新东方的时候,事情出现转折了。

  新东方董事长俞敏洪现身“辟谣”,称“浑水写的只是小说”。俞敏洪不仅一一回应了浑水的质疑,更成立了包括网易前首席财务执行官李廷斌、百度董事长李彦宏、北大国际MBA美方院长杨壮在内的独立特殊委员会,“组织调查浑水报告中所提出的种种质疑,以保证公司信息对于股民的透明度。”随后的7月20、21两个交易日新东方股价回涨近36%,并与此后的6年间实现了股价的数次翻倍。

  新东方股价2012年7月18日至今表现:

  对于浑水的做空报告和财务造假质疑,截至基金君发稿,好未来仍未做出回应。(中国基金报