一季报靓丽 龙头投资价值再提升 5股成牛股牧场

　　品牌服饰一季报靓丽 优质龙头投资价值再提升

　　品牌服装零售复苏动力强劲领先整体零售,线上销售继续加速增长。1)线下服装零售一季度动销良好。18年一季度,全国50家重点大型零售企业零售额累计同比增长2.6%,较去年同期提升0.6pct;

　　其中服装零售额同比增长6.5%,较去年同期提升6.7pct,服装复苏引领零售整体回暖。2)电商渠道保持高增长。1-2月份全年商品服务线上零售累计同比增速达37.3%,较去年同期上升5.4pct;3)出口端回暖。1-2月出口累计同比增长32.4%,服装出口累计同比增长17.6%,两项较去年同期分别上升39.4pct、28.2pct,主要因去年二月份基数较低。4)上游供给端棉价平稳。截止至18年4月12日,棉花价格328指数较年初下跌0.1%,棉价波动有限,对下游成本端影响较小。

　　18年一季度服装行业全面回暖,子行业中直营模式增长稳健,加盟模式弹性大。从子行业看:1)大众服饰复苏。龙头公司直营占比高竞争力强,库存消化逐步到位、大众消费回暖助力增长,互联网巨头战略入股有望赋予增长新动能。2)化妆品板块成长强劲。化妆品零售连续10个月双位数增长,电商渠道和面膜+彩妆新品类是未来增长主要方向。3)电商生态继续渗透。国内电商中大众消费需求被迅速挖掘,定位性价比的细分需求加速成长;海外线上零售市场发展势头迅猛,跨境电商出口行业进一步受到国家政策层面大力扶持。4)中高端时尚休闲增长强劲。定位时尚的龙头品牌长期积累效果显现,有望迎来爆发增长。5)家纺回暖弹性大。家纺子行业加盟占比最高回暖初期弹性较强,渠道存货改善明显,龙头公司一季度保持收入高增。6)高端男女装消费景气延续。售罄率提升显著彰显高行业景气度,门店调整带动平均店效逐季回升。7)纺织行业弱复苏,出口需求出现季节性波动。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2018年一季报业绩情况如下,重点看好大众消费服装白马复苏、一季报有高增长的优质标的,以及持续保持内生业绩高增长的电商领域龙头公司:

　　增速高于30%的公司主要包括:南极电商(增速245%,超预期,品类扩张迅速,业绩弹性释放);

　　太平鸟(增长100%,超预期,终端销售向好,减值计提同比大幅减少);跨境通(增速60%,符合预期,自有网站访问流量与客单价双重提升助力增长);美盛文化(增速60%,符合预期,IP 衍生品全面布局);比音勒芬(增速40%,超预期,高端定位推动店效稳健提升);安踏体育(一季度零售增速约30%,超预期,品牌矩阵发展健康);水星家纺(增速30%,符合预期,高成长电商渠道占比最高);罗莱生活(增速30%,符合预期,收入复苏控费良好)。

　　增速在0-30%的公司主要包括:开润股份(增速25%,补贴减少,扣非增速预计40%-50%符合预期);歌力思(增速25%,符合预期,主品牌稳步增长,多品牌协同发力);御家汇(增速20%+,符合预期,自有品牌面膜持续放量,代理业务快速爆发);富安娜(增速20%,符合预期,直营门店销售趋势良好);安正时尚(增速20%,符合预期,自主培育品牌矩阵发展良好);森马服饰(增速20%,符合预期,主品牌轻装上阵,童装保持增长);七匹狼(增速15%,符合预期,线上业务高速增长,线下同店回暖);九牧王(增速15%,符合预期,主品牌门店持续扩容);海澜之家(增速12%,符合预期,主品牌终端零售增长稳健,新兴品牌同步发力)。

　　增速下滑的公司主要包括:探路者(下滑55%,低于预期,回归主业处于调整升级阶段);延江股份(下滑55%,低于预期,下游市场竞争激烈,核心客户产品结构调整影响销售);浔兴股份(下滑70%,低于预期,收购贷款影响财务费用增长,子公司业务处于淡季利润贡献占比低)。

　　行业观点与投资建议:我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头,坚定看好电商领域,推荐:1)电商成长股标杆跨境通+南极电商:跨境通经营效率改善趋势明显,平台化本地化稳步推进;南极电商受益电商大众消费需求崛起,GMV 持续高增长。2)白马龙头复苏:海澜之家业绩回暖显著,是行业内竞争效率最高、运营优势最为明显的优质标的,新零售升级百亿产业基金目标长远发展。3)高端运动时尚:比音勒芬品牌力强劲店效稳步提升,度假旅游新系列空间广阔;安踏体育旗下FILA 等品牌爆发增长,贡献发展强劲动能。4)女装多品牌发展:太平鸟主品牌调整成效显著,减值准备减少增厚利润;5)家纺回暖弹性大:水星家纺下沉三四线市场大众消费回暖,高成长电商渠道占比最高。

　　我们建议重点关注:1)电商龙头:跨境通、南极电商、开润股份;2)龙头白马复苏:海澜之家、森马服饰; 3)高端运动时尚:比音勒芬、安踏体育;4)女装和家纺:太平鸟、水星家纺。

　　风险提示:行业复苏不达预期。(申万宏源)