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财经

丁峰:期待资本市场催生医药界的BATJ

来源:中国证券网

2018-04-18 09:54:22

(原标题:丁峰:期待资本市场催生医药界的BATJ)

  按可比价格计算,改革开放40年来我国国内生产总值年均增长约9.5%;去年我国社会消费品零售总额接近37万亿人民币,折合约6万亿美元。当下,在世界500多种主要工业产品中,诸如汽车、手机、家电、服装、家具、通信、互联网等,我国有220多种产品产量位居世界第一。在这个飞速发展的过程中,人口和需求成为决定性的力量,而研究认为,在未来10年从数量到质量的经济结构调整期内,更长久、更海量的需求来自和民生最为相关的住房、教育和医疗行业。其中,房地产投资总额在过去20多年实现了百倍以上的增长,未来还有较大发展空间;教育的公益性特性决定了市场化进程稳定而长久;唯有医疗,似乎成了我国各行业协调发展过程中最短板,当然也就孕育着最大的发展良机。

  2016年我国卫生总费用近7000亿美元,折合人均约500美元,GDP占比为6.2%。2013年,美国人均医疗费用9255美元。卫生总费用GDP占比为16.4%。从占比指标看,美国约是我国的3倍;从人均绝对值指标看,美国约是我国的20倍。随着国人的健康意识增强,医疗行业事实上已成“人们对于美好生活的向往”最根本主题。4月12日,国务院常务会议确定发展“互联网+医疗健康”措施,缓解看病就医难题、提升人民健康水平,并决定自下月起将包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关税降至零,使我国实际进口的全部抗癌药实现零关税。较大幅度降低抗癌药生产、进口环节增值税税负。

  对进口抗癌药实施零关税并鼓励创新药进口,揭示了目前我国在医药行业,特别是抗癌创新药方面薄弱现状,也暗示市场上尚有大量刚性需求尚未满足,商机无限。

  自主知识产权创新药市场具有“三高一长”特性,即高投入、高风险、高回报,研发生产周期长。据报,英国利物浦大学一项调查表明,以某国际药企生产的用于治疗白血病和肿瘤的“格列卫”为例,其实际成本仅159美元,而在美国售价高达10.6万美元。再如,国内药企我武生物的原创药粉尘螨滴剂,其毛利率高达97%,甚至超过了茅台。简单理解,如果以100元来定价,其原料成本不及3元。正如大家只看到2000元一瓶的茅台,不过是用几块钱一斤的高粱酿成,却没看到为培育品牌和商誉,茅台历年累积投入是粮食成本的成百上千倍一样,国际上新药研发耗时之长和费用之高,可用“10年10亿美元”来描述。

  我国医药行业尚处于积累阶段,医药行业整体研发资金投入仅相当于一家国际医药巨头的水平,大部分企业无力研发新药。我国在这种情况下,先从仿制药入手,就成为行业发展路径客观而现实的选择。当下,仿制药占我国西药产品95%,在药效上与原创药相比,当然要打些折扣;但在性价比上,却具有一定优势。我国医药监管部门正进入仿制药一致性评价进程,鱼龙混杂、“李鬼充李逵”的行为将得到大力遏制。市场将正本清源,去芜存菁。

  从仿制到自主研发,是我国药企发展的必然路径,但研发外包,也不失为一种较为经济的快捷赶超办法。从美股私有化后,前天已发布招股说明书的药明康德就是一家专门承接研发外包的药企CRO(医药研发合同外包服务机构),被形象地称为医药界里的“富士康”或“华为”。与我国其他行业“世界第一”形成鲜明反差的是,世界处方药销售50强名单、世界药物销售前100名中,至今还没有我国公司生产的药物,但药明康德在国际CRO服务市场份额排名第十位,成为国内药品行业在国际上排名最靠前的公司。

  可喜的是,现在已有个别优秀药企“小荷才露尖尖角”,经过10余年努力,厚积薄发,部分产品在国际上领先并已经在海外市场取得收益。如今年1月,恒瑞医药宣布将JAK1抑制剂SHR-0302局部外用制剂在美国、欧盟和日本等地的用于皮肤病治疗的独家临床开发、注册和市场销售的权利授权给美国Arcutis,交易总额为2.23亿美元。还有美股的百济神州、港股金斯瑞生物科技旗下的南京传奇等药企,也以授权许可形式从海外药企获取了数亿美元收益。

  投资标的基本面分析与经济学分析一样,有多个角度,有多种参照指标,但核心还是供求分析。目前,我国医药行业供求端现在推行的是一致性评价、两票制、创新药审批效率提速为标志的供给侧改革,需求端则是疾病谱变化、医疗商业保险普及和消费升级大背景下的市场结构化大扩容,供需天平在不断倾斜。在海外医药人才带技术归国创业、每年数百亿美元风险资金投入等利好因素推动下,就像20年前的互联网市场一样,未来10到20年资本市场有望催生出医药界的BATJ,对投资人而言,这就是在经济调整期下的投资良机。

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