新规落地债市犹待“靴子”

　　“由于过渡期较长，资管新规对市场的影响未来仍有诸多博弈因素，政策落地的尺度、执行的力度、推行的速度可能比规则本身对市场的影响更大，因而应当密切关注后续监管配套措施。”11月21日，北京某大型公募基金固收人士告诉21世纪经济报道记者。

　　根据本报记者了解，“资管新规”出台后的这两个交易日，债市投资者的情绪并未出现明显改变。

　　11月21日，国债期货低开后震荡，最终尾盘拉升，多数品种小幅收红。

　　银行间现券收益率则明显上行。11月21日，10年期国债活跃券170025上行1个基点报3.95%，延续昨日上行趋势。

　　虽然此前监管预期一直没有落地成为影响债市的一个利空因素，但落地后的市场反应则体现出目前仍然谨慎的市场情绪。不少卖方分析亦指出，利空因素尚未完全出尽。

　　监管落地

　　11月17日晚间，《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)下发，备受关注的行业新规走向落地。

　　《指导意见》中提及的要点包括，打破刚性兑付，加强流动性风险管控，控制杠杆水平，消除多层嵌套和通道，规范资金池，加强“非标”业务管理等。

　　“资管新规出台，相对2月份的意见稿较为温和，新规以严控非标、打破刚兑、规范资金池为核心内容，并设立相应的认定标准。若该规定严格执行，将显著抑制银行理财的扩张。”前述固收人士指出。

　　“尽管新规给了较长的过渡期，在短期内的影响仍较为温和，但是控制增量、过渡存量后，银行理财规模的收缩将成为长期中的必然趋势。”该人士认为，“与此同时，银行理财对信用债较多的刚性配置需求，长期来看将对信用利差有一定负面影响。”

　　“其实现在监管还不算真正落地，只是一个征求意见稿，大家仍在等待进一步细节。因此，这并未能改变现在市场的整体趋势。”某股份制银行债券交易员表示。

　　事实上，在《指导意见》下发后的首个交易日，债市延续弱势。11月20日，国债期货多数收跌，其中10年期国债期货T1803合约收跌0.11%，盘中最大跌幅达到0.3%，5年期国债期货TF1803收跌0.01%，盘中最大跌幅达到0.18%。

　　虽然11月21日多数期债勉强收红，但盘中波动十分剧烈。10年期国债期货T1803合约盘中最大下跌0.36%，5年期国债期货TF1803合约盘中最大下跌0.18%。

　　资金面亦透露着紧张情绪。11月21日Shibor再现全线上涨，其中隔夜Shibor涨2.2bp报2.81%，7天Shibor涨0.2bp报2.86%，14天期Shibor涨0.30bp报3.85%，1个月Shibor涨0.50bp报4.04%。

　　光大证券张旭认为，“对于资管行业而言，资管新规只是个起点，而不是利空出尽。从方向上看，资管办法会对债券市场形成利空；从幅度上看，影响比较有限；从时间上看，影响先弱后强，2019年下半年过渡期结束后回归中性的水平。”

　　利空因素仍存

　　事实上，虽然监管预期逐步明朗，影响债市投资者情绪的因素被明确化，但这并不意味着利空出尽而产生利好。

　　华创债券屈庆团队指出，虽然短期来看资管新规靴子落地，对市场冲击最大的阶段已经过去，但随着后续细则的逐步出台，监管对市场的影响还远未结束，慎言利空出尽。

　　“新规会使整个银行资金出现结构性的改变，从表外转回表内，会对流动性产生冲击，如果央行维持目前不紧不松的状态，整个资金面可能受到冲击，债券市场也会受到一定的影响。”前述交易员指出。

　　该交易员分析称，“可能未来资金面依旧维持不紧不松状态，而且资金很贵。不仅不容易借到而且利率很高，对银行的压力很大。这就逐步减缓套利的动力，如果资产的收益率并不能覆盖负债的收益率，慢慢就压缩了杠杆。”

　　屈庆团队认为，靴子落地而非利空出尽，资管新规拉开新一轮监管大幕。从新规的条文来看，整体而言政策力度基本符合市场预期，但并不乐观监管文件落地后市场将迎来拐点。

　　21世纪经济报道记者与交易人士交流中发现，拐点的谈论仍为时尚早，市场弱势的预期仍比较普遍。

　　“现在市场远未见好转，因为整个去杠杆并没有结束，可能刚刚进行到一半，预计未来2至3年都是这样一个高利率的环境。而且监管落地后是面对着更严格的业态。”前述债券交易员认为。

　　“从配置盘来看，依旧没有大额资金配置。未来市场走势就看明年一季度一系列新的政策变动，包括美联储加息、国内经济情况等因素的影响。”该交易员称。

　　实际上，银行负债荒带来的压力正被各方观点所提及。

　　“目前银行负债荒成为了影响当前债市的主要因素，在当前监管政策加强将陆续落地、去杠杆持续深化施压银行负债端、货币政策以预调微调操作为主的大背景下，叠加季节性因素，同业存单利率存在一定的上行压力，国债利率也易上难下。”中信证券明明团队指出。