结构性行情未变 估值+业绩仍是主基调

　　继节后首个交易日初探3400点关口后，昨日沪指早盘升破3400点关口后再度冲高回落。从昨日盘面来看，由于两市长时间震荡，两市浮躁情绪短期内较难消散。同时，在资金面上，两市震荡也使得场外资金本已浓厚的观望情绪骤然上升。

　　分析认为，当前盘面纠结的实情既是由震荡是所致，也是因震荡而起。从近期热点持续性较差的市况来看，走出“全面开花”的系统性行情概率较低，更多将以结构性机会为主。分析人士表示，挖掘补涨机会仍将是主基调。对于指数而言，增量资金入场信号将是本周主要焦点，短期内震荡行情或将延续。

　　沪指再探3400点关口

　　昨日，两市整体呈现出冲高回落走势。截至收盘时，沪指下跌0.36%，报3378.47点，成交2216.51亿元；深成指下跌1.12%，报11271.20点，成交3242.37亿元。终结了上周沪指创出的“四连阳”。从盘面走势、成交量等方面来看，相较于上周，昨日盘面谨慎情绪有所上升。

　　从实际交易情况来看，由于盘面上仍然缺少明确方向，当前区间震荡格局依然明显。此前市场形成的市场节奏仍未彻底打乱，盘面热点切换也令人“目不暇接”。行业方面，昨日呈现“跌多涨少”格局。截至收盘，28个申万一级行业中实现上涨的仅有银行、有色金属和钢铁这三个行业板块。而下跌行业中，近期表现良好的计算机、汽车、通信以及医药生物行业则赫然在列。这一现象说明了市场热点持续性较差。

　　从资金情况来看，一方面是迟迟未能扭转的沪深两市主力资金净流出，另一方面则是始终徘徊在万亿“关口”下方的两融余额。自8月29日以来，沪深两市主力资金净流出状态持续时间已超1个月。而近期两融余额虽仍保持高位，却也并没有进一步上升的明确迹象，始终徘徊在万亿“大关”下方。

　　此外，从最近两市成交来看，量始终得不到有效放大。继节后首个交易日初探3400点关口后，昨日沪指早盘再度升破3400点关口，但再度回落。中信证券指出，从昨日盘面上看，指数放量下跌，盘中虽再次站上3400点，但受前期获利盘等因素影响，3400点关键点位近期较难突破，本周需重点关注量能变化。

　　分析人士表示，当前市场中存量资金博弈的特征明显，导致了热点间强弱切换。即前期涨幅较大的板块很难持续上涨，而前期涨幅较小的板块往往有补涨机会。尽管近期主要指数都创了新高，但成交量却出现持续萎缩，归根结底资金仍是当前左右市场的一大重要变量。由于3400点下方市场中抛压仍未充分化解，多方进场意愿较弱，在这种状态下，大盘即便攻上3400点也难以站稳，因此后市站稳3400点仍需多方放量发力。

　　结构性行情仍在

　　自大盘突破3300点后，前期领涨的蓝筹板块逐渐“沉寂”，缺乏龙头板块的盘面两度站上3400点未果，对市场信心造成了较大打击。同时由于在3300点-3400点区间震荡时间较长，对资金的耐性也同样提出了考验。在缺少龙头板块的震荡行情中，投资者不仅“踏不准节奏”，同时还相当“迷茫”。

　　进入10月以来，市场进入到了预期和流动性的边际缓和期，尽管指数表现“热闹”，但投资者们都有一个普遍感受，那就是市场风格轮动较前期相比更快，而且似乎各个板块都有“瑕疵”。一方面，从蓝筹板块来看，周期板块随着11月即将开始的环保限产加速料将出现供给端收紧，但需求放缓使得“涨价”趋弱，令投资者对后续股价空间很犹豫。而金融股似乎是10月的绝佳品种，但近期反而表现不佳。另一方面，反观中小市值板块，消费股中尽管部分子行业景气改善，但相对估值缺乏吸引力，使得投资者进一步加仓意愿有限。即便是最近表现较好的成长股，由于业绩增长不确定并且缺乏估值吸引力。

　　中金公司表示，“骑白马的不都是王子，也可能是唐僧”。与之相似的是，看到价格和企业盈利好转，也不一定是总需求带动或出现了新周期，也可能是供给侧的影响。改革周期才是背后的核心推动力，但该机构认为，未来市场的关注点正在重回基本面，尤其是要重视需求端的变化。目前众多力量都在打击需求，9月份贸易数据背后也有供给侧改革的影子。但需求将有所放缓的逻辑推演认可度较高，但目前还缺少数据的验证，投资者也均不敢低估经济的韧性。在这种背景下，股市结构性行情有望继续演绎。

　　估值+业绩仍是主基调

　　上证综指突破3300点后，各方资金始终缺乏对上冲3400点的一致共识。一方面是由于市场的长期震荡所造成的谨慎情绪。另一方面也是因为在盘面上，由于3400点关口久攻不下，市场产生了“畏高”。分析人士指出，当前扰动因素仍然较多，在结构性的行情中仍应重视对行情主基调的把握。

　　此前申万宏源证券就曾表示，历史经验表明，10月低估值行业大概率跑赢高估值行业。申万风格指数中的高、低市盈率/市净率指数表征高低估值行业表现，2010年以来，每年的4月以及四季度的10月、12月份低估值跑赢高估值概率非常高，从单月来看，10月低市盈率跑赢高市盈率行业的概率超过70%，低市净率跑赢高市净率行业的概率更是高达85.7%。首先，每年10月前后正是三季报及全年业绩预告的时间段，高估值代表的新兴行业在前期给予过高预期，低估值行业反而年初预期就很低，全年盈利预期平稳甚至略超预期，财报公布后预期会扭转高低估值行业表现。其次，公募基金为博弈年底排名，提前获利换仓，也是推动低估值行业表现的一个重要因素。

　　而从业绩的角度来看，中信证券表示，昨日市场出现了部分个股预报三季报后出现跌停的现象，因此，10月下旬三季报密集公告期间投资者也应密切注意相关风险与投资机会，建议投资者规避三季度业绩预期不好的板块和个股。

　　针对后市，中金公司预计A股市场走势仍将平稳向好。短期来看，9月PMI创2012年5月以来的新高，说明经济增长基本面整体稳健，央行定向降准也有助于稳定增长预期，市场整体估值并未明显高估，外围市场也整体向好。从长期来看，我国产业转型和消费升级稳步推进，高铁网和移动互联网助力中国经济增长，居民大类资产配置对股票资产仍有较强需求，看好A股市场中长期走势。中金公司认为，紧紧围绕盈利增长进行选股，注重业绩和估值的匹配性，投资机会仍不会缺乏。在操作思路上，建议投资者重点关注估值较低基本面稳健的大金融板块，如银行、券商、保险等，以及盈利增长情况较好的大消费与新制造个股，中小盘里的优质细分行业龙头也可精选配置。主题方面可关注环保与新能源概念、雄安新区概念、国企改革概念等。

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