广发基张芊：将“风控放在首位”落到投资实处

　　16年证券从业经验，从券商、保险再到基金公司，每天穿梭于宏观经济数据和资金价格的汪洋中，管理着数百亿元的组合，她就是广发基金固定收益投资总监张芊。

　　作为债券市场的一名老将，张芊最关注的是风险控制。“投资不立于危墙之下，将风险控制放在第一位。”这是张芊的投资理念，也是她在16年固定收益领域拼杀中的投资感悟。

　　除了极为重视风险控制，张芊擅长大类资产配置，历史数据显示其管理的基金能踏准市场大节奏，显示出精准的宏观前瞻性及市场敏感度。数据显示，张芊管理的债券基金平均年化回报达到9.35%，也因此获得第四届中国基金业英华奖“三年期二级债最佳基金经理”、“三年期纯债型最佳基金经理”称号。

　　展望债券后市，张芊表示，当前的债券投资宜稳健为主，走精细化之路；债市在经历市场调整后存在修复机会，债券票息的中长期配置价值已经凸显。

　　把风险控制放在首位

　　2001年进入固定收益投资领域的张芊，从业已经超过16年，而这16年间始终坚持把风险控制放在首位。

　　从张芊履历来看，她有三大特色，一是从业时间长，目前市场中固定收益从业年限超过16年的基金经理为数不多；二是券商、保险、基金多重机构从业经验，她先后在银河证券、人保资产、长盛基金、工银瑞信基金等工作过；三是管理社保、基金、年金等多种类型产品，目前管理资产达到几百亿，均能保持较好的收益，2016年还获得社保“3年服务社保表彰”。

　　“我的投资理念是将风险控制放在第一位。”张芊说，“固定收益品种所追求的是绝对收益，风险控制是第一要务。”张芊表示，债券投资若愿意承担风险，每一天收益都会高于同业，但一旦出现风险就会把一年甚至几年的超额收益一把吞噬掉。因此，债券投资要抵御诱惑，过去几年的投资中，她宁可短期获取的票息比别人低一点，也要严格防范风险。

　　债券市场的投资品种包括利率品种和信用品种，其中信用品种票息水平更高，但是一旦出现违约事件风险很大。因此，作为广发基金固定收益业务的领军人物，张芊着力锻造投研团队的信用研究能力，一方面，建立系统化的研究体系，以定性和定量相结合的方式进行信用研究，通过风险预警系统及时提示信用风险；另一方面，大力补充研究力量，招聘资深的信用研究人员，构建信用研究优势。

　　2016年四季度以来，债市步入调整周期，投资难度加大。尤其是今年四五月份债市收益率显著上行。张芊表示，伴随着经济下行周期，债券发行主体越来越多，信用风险事件还会不断暴露，未来更要加强风险控制。

　　擅长大类资产配置

　　精准把握节奏

　　除了防范风险能力强外，张芊的大类资产配置能力、信用分析能力、波段操作能力也十分突出，并能精准把握各类资产切换的节奏。

　　以张芊所管理的二级债基广发聚鑫为例，基金报告显示，该基金成立于2013年6月初，正值债券市场处于罕见的大熊市中。考虑到债市调整风险，广发聚鑫在三季度初期维持极低的债券仓位，直到8月才开始逐步增加债券仓位，主要持仓品种为流动性较好的政府支持性债券，少量配置高收益品种。

　　在资金面回暖的推动下，债券品种在2014年春节后出现普涨，非信用品种先涨后跌，波动较大。张芊观察到2014年各项经济数据基本低于预期，房地产起色甚微，资金面的改善得以持续。因此，她在广发聚鑫组合中维持较高的久期和杠杆，并适当增加转债和股票持仓。事实证明，这次“踩点”操作取得了非常好的效果。

　　2015年股市的大幅波动给权益资产的投资带来操作难度，但张芊在中展现出前瞻性的配置能力。一季度，她基于市场收益水平已经透支基本面利好的判断，适当降低久期和杠杆；同时加大转债和权益类投资力度，抓住了市场走牛的行情。二季度，较高的绝对收益水平开始吸引配置资金进场，债券市场回暖。她看准宏观经济下行环境中货币政策紧缩空间有限，维持了较高的杠杆；但因信用风险不断积累，重点减持中低评级品种，并对权益和转债前期涨幅较大的品种进行止盈操作，适当对行业和品种进行分散化。

　　“2015年三季度，宏观经济下行，货币政策仍保持宽松的判断，投资上继续维持较高久期，重点增持利率债和高资质信用债；四季度继续维持一定的杠杆和久期，同时加大波段操作力度。”张芊说。

　　回顾2016年，张芊表示，在2015年市场走牛之后，整体债券市场收益水平较低、基本面对债市支持减弱，基本保持低于基准的久期和杠杆，降低了收益率上升对组合的影响。考虑到信用利差较低，保持了较高的利率债配置。

　　得益于张芊在突出的资产配置能力和波段操作能力，广发聚鑫为持有人带来了可观的回报。统计显示，截至9月7日，广发聚鑫成立以来累计回报达到69.95%，年化回报为13.26%。

　　第三方研究机构评价称，张芊是一位非常理性的专业投资者，其投资理念是防范风险优于博取收益。从投资风格看，张芊善于根据市场行情轮动配置大类资产，同时，结合基本面灵活操作，调整类属资产配置，控制风险敞口。

　　张芊也直言，她的超额收益更多来自于自上而下分析对债券市场大方向把握，以及在债券类属品种及时切换的操作。市场经常会超预期，只能在实践中不断积累经验，将视野放开、加强学习，投资上更积极地去做判断。

　　债市方向不明朗

　　把握局部布局机遇

　　2017年债券市场震荡调整，对于后市机会，张芊表示，目前看今年债券市场大方向并不明朗，投资需要更为稳健。

　　“从宏观基本面看，经济新周期目前还看不到明显迹象，房地产投资也有所降温，且随着时间推移，周期品和房地产投资的热度都可能下滑。”张芊表示，极端情况出现金融风险，进而导致宏观经济增速快速下滑的可能性并不大。这是因为目前政策面调控手段更加成熟，以近期货币政策调控、监管调控看，都会设置“过渡期”给予市场一定时间去适应，显示出监管上一种柔性的转变。而且各个监管机构之间的协调明显加强，因此宏观面出现极端情况的概率不高。

　　张芊进一步表示，债券市场压力来自于高杠杆这一大方向并没有改变。从今年情况看，虽然“去杠杆”一直在提，只是市场情绪在起伏，整体看是一个以时间换空间的格局。去杠杆的过程还没有结束，未来依然需要高度关注变化。

　　而对市场关注的流动性问题，张芊认为，总体看今年货币政策维持稳健中性基调，过去流动性宽松的局面在逐渐收紧。未来货币政策是否会放松，还需要看宏观经济形势和去杠杆情况。正是基于此，她也表示，未来债券具体品种选择上需要重点防范信用风险，能够挑出优势品种将是未来取胜的关键。

　　“从去年情况看，虽然债券收益率整体上行，但是受益于供给侧改革的强周期行业的收益率不升反降，去年4月份是此类债券收益率的高点。”张芊认为，类似“供给侧改革”带来的局部性机遇值得认真把握，短期看市场缺乏大的趋势性机会，需要精细化的操作。过去靠波段操作获得较大超额收益的情况，在今年的操作难度在提升。

　　数据显示，当前债券品种的票息水平较去年高出150~200基点，基本回到了2015年年初的水平。因此，张芊认为，虽然债市短期看不到大的趋势性机会，但在经历近一年的调整后，债市存在修复机会，债券票息的中长期配置价值已经凸显。