诺比侃（02635.HK）IPO概览

12月15日诺比侃（02635.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及378.66万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（简称“诺比侃”）是一家专注于将人工智能技术应用于特定垂直行业的高科技企业。根据其招股说明书，公司的主营业务聚焦于两大领域：

• 轨道交通智能解决方案：公司为铁路系统提供基于AI的检测与监测系统，主要产品属于中国铁路“6C系统”的组成部分。具体包括：
• 2C系统（接触网安全巡检装置）：通过视觉识别技术，自动检测接触网部件的松脱、断裂或环境障碍等安全隐患。

• 4C系统（接触网悬挂状态检测监测装置）：利用先进成像与AI算法，对接触网的几何参数和悬挂状态进行高精度评估，识别潜在缺陷。

• 智慧机场解决方案：公司开发并部署了“机场合作决策（A-CDM）”系统，该系统通过整合航班、地勤、空管等多方数据，实现信息共享，旨在提升机场运营效率和航班准点率。

此外，公司还涉足其他智能化场景，如巡检机器人等，并持续探索AI在更多行业中的应用。

2. 商业模式与研运能力

商业模式：诺比侃采用典型的B2B（企业对企业）模式，其客户主要为大型国有企业及政府机构，例如铁路运营单位和机场管理方。公司的收入来源主要包括：- 定制化软硬件产品的销售；- 系统集成与安装服务；- 后续的技术支持、维护与升级服务。

这种模式依赖于长期稳定的客户关系和项目交付能力，具有较高的客户粘性，但同时也面临项目周期长、回款慢的特点。

研发与运营能力：- 公司高度重视研发投入，计划将本次IPO募集资金的约50%用于研发相关活动，包括算力服务器、存储设备等硬件采购以及软件许可和测试环境建设。- 公司已建立较为完善的技术团队，核心管理层拥有深厚的技术背景。执行董事兼首席技术官唐泰可负责整体技术开发，多位核心员工通过早期股权激励深度绑定。- 运营方面，公司总部位于成都，已获得多项政府认可，包括被工信部认定为“专精特新‘小巨人’企业”，以及被四川省人民政府授予“四川省科学技术进步二等奖”。

3. 行业地位与市场前景

行业地位：- 作为“专精特新‘小巨人’企业”，诺比侃在细分领域具备较强的技术实力和创新能力。- 公司在轨道交通AI检测领域已形成一定的先发优势，其产品符合国家铁路系统的标准体系（6C系统），这构成了较高的行业准入壁垒。

市场前景：- 政策驱动：中国政府大力推动“交通强国”、“新基建”和“数字中国”战略，对铁路、机场等基础设施的智能化改造提出了明确要求，为公司所处赛道提供了长期增长动力。- 市场需求广阔：随着全国高铁网络的持续扩张和既有线路的升级改造，对自动化、智能化检测设备的需求将持续增长。同时，智慧机场建设也是民航业的重点发展方向。- 根据其行业顾问灼识咨询提供的信息，截至2024年底，中国从事智能设备及智能测控设备制造的企业数量已接近20万家，市场空间巨大。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势：1. 技术壁垒：公司在AI+轨道交通、AI+机场等垂直领域的算法模型和解决方案具有定制化特点，积累了丰富的行业know-how。2. 资质与认证：获得“专精特新‘小巨人’”、“高新技术企业”等多项国家级和省级荣誉，有助于在招投标中获得加分。3. 客户资源：已成功服务于国铁集团等大型客户，建立了良好的品牌声誉和项目经验。

主要风险因素（基于招股书披露）：1. 现金流错配风险：公司向客户提供较长的信贷期，而供应商给予的信贷期较短，导致贸易应收款周转天数远高于贸易应付款项，造成显著的现金流量错配。2. 经营性现金流出：往绩记录期间，公司录得经营现金流出净额，表明其主营业务尚未能自我造血，未来可能需要依赖外部融资维持运营。3. 客户集中度与回款风险：虽然未在摘要部分明确列出前五大客户占比，但其客户性质（大型国企）决定了业务可能相对集中，且存在应收账款无法及时收回的风险。4. 市场竞争加剧：AI行业技术迭代迅速，公司面临来自其他科技企业和传统工业巨头的竞争压力。5. 法律合规风险：作为AI企业，需严格遵守《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法规。尽管公司声称已采取必要措施，但仍存在因监管变化带来的不确定性。

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：若最终发售价低于106.0港元，多缴款项将不计利息退还给申请人。

2. 承销与保荐团队

诺比侃此次IPO由中资投行龙头主导，银团阵容强大，体现了市场对公司基本面的认可。

• 独家保荐人、独家整体协调人、独家全球协调人：
  中国国际金融香港证券有限公司（中金公司）
  

• 联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 利弗莫尔证券有限公司（Livermore Holdings Limited）
• 百惠证券有限公司（Patrons）

点评：中金公司作为独家保荐人和协调人，全程把控发行节奏，显示出其对项目的高度信心。利弗莫尔证券和百惠证券作为联席账簿管理人，将在投资者路演和订单簿管理中发挥重要作用。

3. 重要时间节点（预期时间表）

特别提示：若未能在2025年12月19日中午十二时前确定发售价，全球发售将告失效。

三、投资价值评估（基于招股书信息）

1. 投资亮点/驱动因素

1. 精准切入高壁垒赛道：公司并非泛AI企业，而是深耕“AI+轨道交通”和“AI+机场”两大刚需场景，解决了传统人工巡检效率低、成本高的痛点，商业模式清晰。
2. 强大的政府背书与资质：获得“专精特新‘小巨人’”称号和省级科技进步奖，是对其技术实力和产业价值的官方认可，在参与政府及国企项目时具备显著优势。
3. 明确的募投方向：募集资金用途规划清晰，近半数资金将投入研发设施和总部大楼建设，显示公司致力于夯实技术基础，提升长期竞争力。
4. 积极的外延发展策略：计划将约10%的募集资金用于潜在的战略投资与收购，目标为技术互补或市场协同的企业，有望加速公司生态布局和市场份额扩张。
5. 顶级承销商护航：由中金公司独家保荐，增强了发行的专业性和市场关注度，有利于吸引高质量的机构投资者。

2. 风险提示与应对

四、总结性评论

诺比侃（02635.HK）的本次IPO是一次典型的“硬科技”企业登陆资本市场的案例。其核心看点在于：

• 赛道独特：公司扎根于AI与传统基础设施融合的蓝海市场，业务与国家战略高度契合。
• 资质亮眼：拥有多项国家级荣誉，证明了其在细分领域的领先地位和技术实力。
• 募投务实：资金用途聚焦研发和产能建设，方向明确，有利于巩固长期竞争力。

然而，投资者也必须清醒认识到其潜在风险：

• 财务健康度存疑：经营性现金流为负、应收账款周期长等问题，反映出公司盈利模式尚不成熟，对后续融资依赖较大。
• 客户与回款风险：大客户依赖和长账期是此类B2B企业的通病，需密切关注其未来财报中的现金流改善情况。

总体而言，诺比侃是一家具备核心技术、身处政策风口、且有明确发展规划的成长型企业。其IPO的成功与否，不仅取决于发行定价，更取决于资本市场对其“技术变现能力”和“现金流管理能力”的信心。对于追求长期产业趋势、能够承受一定波动性的投资者而言，该公司值得关注；而对于偏好稳健收益的投资者，则需对其财务风险保持高度警惕。

重要声明

本报告基于公开的《诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司全球发售招股说明书》撰写，所有分析和结论均来源于该文件内容。本报告旨在提供客观信息参考，不构成任何形式的投资建议、要约或招揽。投资者应自行承担投资决策的责任，并建议在做出任何投资决定前，仔细阅读完整的招股说明书并咨询独立的专业顾问。

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