中邮证券：给予神马电力买入评级

中邮证券有限责任公司杨帅波近期对神马电力进行研究并发布了研究报告《业绩略低于预期，订单海外增速快》，给予神马电力买入评级。

　　神马电力(603530)

　　l投资要点

　　事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。

　　业绩情况：2025Q1公司营收2.9亿元，同比+23.4%；归母净利润0.7亿元，同比+7.0%。

　　利润端：市场持续开拓，费用率提升。2025Q1公司毛利率、净利率分别46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%/8.2%/-1.5%/4.8%，同比分别+1.7/+1.1/-0.8/+0.5pcts，四项费用率总体上升2.5pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，同时进行美国工厂建设，短期略影响公司的盈利能力。

　　变压器套管新产品通过鉴定，有望带来业绩增量。2025年4月26日，公司550kV、363kV复合油纸电容式变压器套管产品通过新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV复合油纸电容式变压器套管通过产品鉴定。公司套管已应用于全国15个省份，最长运行时间超过6年，产品30年质保。

　　海外订单增速较快，独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目。2025Q1，公司新增订单4.47亿元，其中海外2.20亿元，同增42%；国内2.27亿元，同增12%。根据神马电力公众号（5月11日）披露，公司成功中标智利Conexión公司Kimal-Lo Aguirre±600千伏超高压直流输电项目第二阶段工程，公司于2024年中标该项目第一阶段工程，即公司成为该项目全线输电线路绝缘子独家供应商。

　　美国工厂项目进展：美国工厂已完成土地的签署，目前正在进行厂区规划，预计2027年投产。

　　l盈利预测与投资评级:

　　考虑到美国关税的不确定性，同时电网升级具有一定刚性，我们略下调预测，公司2025-2027年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元（前值4.5/5.7/6.7亿元），（2025年5月19日）对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。

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