天风证券：给予洽洽食品买入评级

天风证券股份有限公司张潇倩,陈潇,何宇航近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩承压，静待后续改善》，给予洽洽食品买入评级。

　　洽洽食品(002557)

　　事件：2024年公司收入/归母净利润分别为71.31/8.49亿元（同比+4.79%/+5.82%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为23.74/2.23亿元（同比+1.99%/-24.79%）。25Q1公司收入/归母净利润分别为15.71/0.77亿元（同比-13.76%/-67.88%）。

　　24年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。24年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品“葵珍”通过高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品；坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。

　　量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。24年南方/北方/东方/电商/

　　3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28%，电商/海外占比提升至10.92%/7.98%。经销商数量同比-99家至1380家，平均经销商收入同比+6%至411万元/家。渠道看，直营增速38%，占比提升至21%；公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24年终端网点数量超49万家；海外市场，公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻Costco渠道。

　　利润率有所承压，费用率投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.02/+0.12pct至28.78%/11.92%；24Q4因天气原因瓜子原料价格上涨，公司同时使用了上一季的储备原料和新一季的采购原料，综合成本有所上升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.93/+0.07/+0.05pct至9.99%/4.32%/-0.96%。25Q1毛利率/净利率同比-10.97/-8.29pct至19.47%/4.93%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.75/+0.90/+0.98pct至10.60%/4.64%/-0.95%。

　　投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据24和25Q1财报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为74/78/82亿元（25-26年前值为88/98亿元），同增3%/6%/5%；归母净利润为7.2/8.5/9.2亿元（25-26年前值为13.2/15.8亿元），同比-15%/+18%/+8%，对应PE分别为17X/14X/13X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级18家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.2。

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