Q3营收提速，科力普恢复双位数增长

（以下内容从华福证券《Q3营收提速，科力普恢复双位数增长》研报附件原文摘录）
晨光股份(603899)
投资要点：
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入173亿元，同比+1.3%，实现归母净利9.5亿元，同比-7.2%，扣非归母净利8亿元，同比-13.6%；单Q3营收65.2亿元，同比+7.5%，归母净利3.9亿元，同比+0.6%，扣非归母净利3.4亿元，同比-5.7%。
Q3营收提速，科力普恢复双位数增长。公司2025年前三季度实现收入173亿元，同比+1.3%，单Q3营收+7.5%增长提速修复。分业务，1）办公直销业务：前三季度科力普实现营收96.9亿元，同比+5.8%，单Q3增长约17%增长明显恢复。2）零售大店业务：前三季度零售大店实现营收11.94亿元，同比+6.9%，其中九木杂物社营收11.5亿元，同比+9.2%，截止期末公司在全国拥有超870家零售大店，较中报净增约40家。分产品，前三季度书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比-1.5%、-6.5%、-6.8%、+9.3%，核心品类书写工具、学生文具仍稍有承压。
前三季度核心产品毛利率持续提升，营销投入有所增加。1）毛利率：
前三季度公司实现毛利率19.6%，同比-0.16pct，因毛利率较低的办公直销增速较高所致，核心品类毛利率延续提升。分产品书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别同比+2.0pct、+2.1pct、+0.5pct、-0.6pct、-0.3pct。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.6pct、-0.01pct、+0.01pct、+0.09pct，其中销售费用率提升趋势与中报相似，财务费率提升因利息收入同比减少。3）净利率：前三季度归母净利率5.5%，同比-0.5pct，前三季度营业外收入较上年同期提升约为6250万元，因收到政府补助增加。
盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.6亿元14.9亿元、16.3亿元（上期预测25-27年分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为-2.5%、+9.7%、+9.3%，目前股价对应25年、26年PE为18X、17X，公司核心业务稳步发展预期不变，25年强化IP战略和国际化，积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险