25Q3业绩点评：爵宴品牌引领高端犬零食发展，海外代工阶段性承压

（以下内容从华福证券《25Q3业绩点评：爵宴品牌引领高端犬零食发展，海外代工阶段性承压》研报附件原文摘录）
佩蒂股份(300673)
25Q3业绩点评：爵宴品牌引领高端犬零食发展，海外代工阶段性承压
公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业总收入10.89亿元，同比-17.68%，归母净利润1.14亿元，同比-26.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-26.08%。单季度来看，25Q3公司实现营业总收入3.61亿元，同比-24.29%，归母净利润0.34亿元，同比-39.35%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-37.80%。
海外代工阶段性承压，爵宴引领自主品牌靓丽。25Q3公司营收同比下滑24%，海外：受客户订单节奏影响或仍阶段性承压。海关数据显示25Q3我国宠物食品（零售包装的狗食或猫食饲料）出口金额（美元口径）同比下滑9%（25H1同比下滑1%）。公司海外市场的业务收入占比较高，美国政府的关税政策对客户的订单节奏产生短期冲击，规模上阶段性承压，预计25Q3公司出口业务仍延续承压趋势。国内：自主品牌预计表现靓丽，爵宴在高端狗零食领域地位突出，根据宠业家援引天猫&淘宝宠物行业今年双11开门红前4小时成交榜（支付GMV口径）显示公司旗下品牌爵宴
（MEATYWAY）问鼎天猫平台狗零食品牌榜TOP1，年内爵宴品牌将加码
围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线持续推出新品；且公司的好适嘉品牌持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。
品牌投入+运营支出增加，盈利能力有所承压。25Q3公司实现毛利率32.2%，同比+1.3pct；费率维度，25Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.2%、7.1%、2.7%、1.8%，同比分别+3.0pct、+0.9pct、+1.1pct、-1.8pct，其中销售费率提升或主要系公司自主品牌端的投入增加，管理费率提升或仍主要系新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧与摊销增长较多；综合来看，25Q3公司实现归母净利率9.5%，同比-2.4pct；扣非归母净利率9.7%，同比-2.1pct。
盈利预测与投资建议：考虑到客户订单节奏影响海外代工阶段性承压，我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为15.02、18.13、20.88亿元(25/26年前值分别为23.18、27.90亿元），同比分别-9.4%、+20.7%、+15.1%，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.62、2.03、2.37亿元(25/26年前值分别为2.25、2.70亿元），同比分别-10.9%、+24.9%、+16.9%。当前股价对应2025-2027年PE分别为26x、21x、18x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，维持“买入”评级。
风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。