2025年三季报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力延续提升

（以下内容从中国银河《2025年三季报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力延续提升》研报附件原文摘录）
青岛啤酒(600600)
核心观点
事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收293.7亿元，同比+1.4%；归母净利润52.7亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润49.2亿元，同比+5.0%。其中25Q3营收88.8亿元，同比-0.2%；归母净利润13.7亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比+2.4%。
25Q3产品结构持续优化，中高端销量占比提升。公司25Q3收入同比-0.2%，拆分量价来看，25Q3销量同比+0.3%，在三季度不利天气影响、终端需求偏弱的情况下保持稳定；单价同比-0.5%，或与货折等因素有关。分品牌来看，25Q3高端化趋势延续，主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别同比+4.3%/+6.8%，对应占比分别同比+2.3/+2.6pcts至59.1%/43.6%。分渠道来看，公司以精细化运营不断夯实主流渠道市场地位，加速开发新兴渠道，线上业务持续巩固提升。此外，公司充分发挥自身优势，积极开拓海内外市场。
前期成本红利叠加提质增效，盈利能力持续强化。25Q3归母净利率为15.4%，同比+0.3pcts。具体拆分来看，毛利率为43.6%，同比+1.4pcts，判断主要得益于产品结构优化与原料成本红利，尽管25Q3玻璃等价格出现边际上行，前期在低位的备货或锁定一定利润空间。销售费用率为13.7%，同比-0.4pcts，费用控制良好；管理费用率为3.1%，同比+0.1pcts，相对保持稳定。
啤酒高端化叠加产品多元化，长期看好公司发展前景。我们看好公司两大成长逻辑：1）啤酒竞争格局稳固，且主要酒厂均重视利润率，我们认为啤酒高端化进程仍将为行业主线，公司盈利能力有望延续提升趋势；2）公司积极布局创新品类产品，有望借助个性化、健康化、高端化及创新口感产品拓展消费客群、打开新增需求，未来成长空间充足。
投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+1.4%/3.3%/2.7%，归母净利润分别同比+7.2%/6.3%/6.3%，PE分别为19/18/17X。考虑到公司目前估值水平处于历史低位，叠加股息率较高，维持“推荐”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。