基础化工行业点评：PTA反内卷在即，行业拐点已渐进

（以下内容从德邦证券《基础化工行业点评：PTA反内卷在即，行业拐点已渐进》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：据界面新闻，近期，PTA龙头以及行业协会正在商讨PTA联合减产形式。
点评：
PTA景气基本筑底，盈利改善诉求迫切。近年来，我国PTA产能快速扩张，根据百川盈孚，PTA有效产能已从2019年的4669万吨增长至2024年的8428万吨，CAGR达12.5%；截至2025年8月，进一步攀升至9135万吨。供给端产能快速释放下，行业开工率呈现明显下行趋势，2025年8月为78%，较2019年的90%下降12个百分点，处于历史底部区间。同时，市场供需矛盾日益突出，产品盈利空间被不断压缩，2025年8月价差已收窄至200元/吨以内，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。
行业格局高度集中，龙头协同减产在即。根据百川盈孚及各公司公告，目前我国PTA产能主要掌握在恒力石化（1660万吨）、桐昆股份（1020万吨）、新凤鸣（770万吨）、逸盛（由恒逸石化和荣盛石化合资成立，2200万吨）、东方盛虹（650万吨）、三房巷（560万吨）等六家企业手中，行业CR6约75%，格局高度集中，为行业形成良好自律机制、避免无序竞争奠定基础。近期主要PTA企业已就行业联合减产形式等问题展开协商，有望通过加强行业协同，推动供需格局优化。
装置后发优势突出，小型老旧产能承压。国内PTA技术历经四轮迭代，主要表现为装置的大型化。大型化后，PTA吨产能投资成本、能量综合利用效率、原料单耗、装置折旧维护费用等均得到显著改善，使得PTA装置呈现出显著的后发优势。根据卓创资讯，第一代至第四代技术平均加工费用分别为840、650、400、275元/吨，各代际间成本差距显著。我们认为，新投产的低成本装置有望凭借其经济性优势，逐步推动小规模、高成本的老旧产能退出市场。根据隆众资讯统计，目前国内P7及以下技术产能占比约40%，PTA产能结构具备较大优化空间。此外，本轮技术升级推动国内PTA成本曲线持续左移，进一步强化国内PTA全球竞争力，在美国补库需求有待释放的背景下，国内聚酯及原料出口有望保持增长。
产能扩张步入尾声，有望开启景气周期。根据百川盈孚，2025年我国PTA共规划三套新增装置，其中虹港石化250万吨、三房巷320万吨已分别于6月和8月投产，仅剩新凤鸣一套300万吨未落地，预计10月建成投产。展望后续，PTA投产节奏将显著放缓，根据钢联，2026年尚无明确新增产能规划，2027年和2028年分别计划新增200、600万吨，未来三年产能CAGR仅2.8%。在国内“反内卷”政策推进、行业协同有望开启以及技术迭代加速老旧产能出清的背景下，看好PTA格局优化；叠加海内外纺服需求有望逐步企稳复苏，PTA有望步入新一轮景气周期。
建议关注标的：恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、东方盛虹、三房巷等。
风险提示：行业协同推进不及预期、原料价格大幅波动、下游需求不及预期、产能投放超预期、行业竞争加剧风险、政策不确定性风险等。