2025半年报点评：Q2业绩环比改善，新品种有望持续迭代

（以下内容从华福证券《2025半年报点评：Q2业绩环比改善，新品种有望持续迭代》研报附件原文摘录）
天坛生物(600161)
投资要点：
事件：公司公布2025半年报，报告期内公司实现收入31.1亿元（+9.47%），归母净利润6.33亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（-14.54%）。其中Q2实现收入17.93亿元（+10.7%），实现归母净利润3.88亿元（-5.13%），扣非归母净利润3.79亿元（-7.53%）。
分产品来看，白蛋白和静丙收入保持稳健增长，毛利率受价格影响有所波动。
分产品来看，25H1公司白蛋白实现收入13.45亿元（+20.8%），毛利率为41.02%（-11.61pct），静丙（含层析）实现收入14.27亿元（+6.6%），毛利率为49.82%（-7.67pct），其他血液制品实现收入3.28亿元（-13.2%），毛利率为43.29%（-14.78pct）。
浆站数量和采浆规模持续保持国内领先地位。
截止25H1，公司共有107家单采血浆站，其中在营浆站数量为85家，25H1合计实现采浆量1361吨（+0.7%），保持国内行业占比约20%。从产能的角度来看，公司新建的三大生产基地（永安工厂、云南项目、兰州项目）设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。
研发持续投入，新品种持续迭代有望驱动公司业绩稳健增长。
公司持续保持高水平的研发投入，报告期内，2.5g规格的10%浓度静丙（层析静丙）获得《药品补充申请批准通知书》，皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）、重组人凝血因子VIIa均提交上市许可申请并处于药品审评阶段，人凝血因子IX、5g规格的10%浓度静丙（层析静丙）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症开展III期临床试验；注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白完成I期临床试验；人纤维蛋白原新增获得性人纤维蛋白原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。
财务分析：各项费用率控制得当。
25H1公司实现毛利率45.4%（-10.3pct），归母净利率20.3%（-5.2pct），实现销售/管理/研发/财务费用率1.94%/7.49%/1.83%/-0.03%，分别同比变化-2/-0.8/-0.6/+0.8pct；
25Q2公司实现毛利率45.1%（-10.3pct），归母净利率21.7%（-3.6pct），实现销售/管理/研发/财务费用率1.5%/6.4%/1.5%/0.0%，分别同比变化-2/-1.5/-1.3/+0.6pct；
盈利预测与投资建议
考虑到短期产品价格对公司经营扰动，我们预测25-26年归母净利润
分别为15.1/17.6亿元（前值为15.6/18.3亿元），新增27年归母净利润预测20.8亿元，对应当前PE分别为27/23/20倍。公司作为血制品行业龙头，浆站获取和整合能力突出，新产品持续研发迭代，业绩确定性强，维持“买入”评级。
风险提示
浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。