2024年报点评：24年业绩受减值影响，25年有望实现恢复性增长

（以下内容从华福证券《2024年报点评：24年业绩受减值影响，25年有望实现恢复性增长》研报附件原文摘录）
国药一致(000028)
投资要点：
事件：公司公布2024业绩，报告期内公司实现收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（-62.08%）。其中Q4实现收入179.12亿元（-5.18%），实现归母净利润-4.23亿元（-203.29%），扣非归母净利润-4.43亿元（-213.58%）。
受减值影响，24年业绩有所承压。
报告期内由于门诊统筹、集中带量采购等政策变化带来的经营环境变化，公司共计提商誉及无形资产减值9.7亿元，计提应收、存货等其他资产减值1.24亿元，合计10.94亿元，影响归母净利润6.26亿元。其中，商誉减值（零售板块）为8.88亿元，无形资产（品牌使用权，零售板块）减值为0.4亿元，无形资产（销售网络，分销板块）减值为0.42亿元，应收、
存货减值为1.24亿元。
分业务看，分销板块收入实现增长，持续发力创新业务。
不考虑合并抵消，2024年公司分销板块实现收入530亿元（+1.98%），实现净利润9.22亿元，同比-12.7%主，要系受行业政策和市场环境影响，应收账款回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加，同时受23年同期处置利得的基数影响。报告期内公司持续发力创新业务，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个，独家品种20个；国控广西创新药增幅19%，进合药品增幅8%，进合创新品类份额占比提升2pct。
零售板块聚焦高质量发展，优化门店网络。
不考虑合并抵消，2024公司零售板块（国大药房）实现收入223.57亿元，同比-8.41%，实现净利润-11.04亿元，同比-309.53%，利润下滑主要系商誉及无形资产减值计提所致。报告期内国大药房聚焦“高质量发展”，战略性退出并关闭了1270余家直营门店，同时持续发力自有品牌，24年自有品牌累计销售额破10亿元，同比+46%，毛利额同比+44%。截止2024/12/31，国大药房门店总数9569家，其中直营门店7770家，加盟店1799家。
财务分析：各项费用率控制得当，账期有所延长。
2024公司实现毛利率11.09%（-0.9pct），归母净利率0.86%（-1.26pct），实现管理/销售/财务费用率1.44/7.21/0.32%，分别同比变化-0.03/+0.15/+0.05pct，各项费用率控制得当。24年应收账款周转天数为90.8天，同比延长14.7天。
盈利预测与投资建议
考虑到2024年业绩情况，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增27年预测，我们预测25-27年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元（25-26
前值为20.6/22.4亿元），对应当前PE分别为10/9/8.6倍。公司作为全国领先的医药批发和零售平台，批发业务深耕两广区域，区域优势明显，零售业务盈利能力释放潜能巨大，维持“买入”评级。
风险提示
零售业务利润率改善不及预期、零售门店扩张不及预期、行业政