美国经济：超预期幅度降息但指引偏鹰

（以下内容从招银国际《美国经济：超预期幅度降息但指引偏鹰》研报附件原文摘录）
美联储以超预期50个基点降息开启宽松周期，在决议声明中强调就业目标，显示防止就业市场进一步放缓的决心。点阵图对美国经济预测仍然乐观，小幅下调对今年GDP增速和今明两年PCE通胀预测，小幅上调对今明两年失业率预测，预测更多降息从明年前移至今年。鲍威尔在记者会上释放鹰派信号，强调此次降息是预防性措施，并不意味着未来继续大幅降息。美股冲高回落，国债收益率和美元指数先跌后涨，部分投资者选择“卖事实”。此次降息将提振经济预期和资产价格，但可能延长通胀降至目标的时间。预计美联储今年可能仍有2次合计50个基点降息，明年可能有4次合计100个基点降息。美元降息将增加国际流动性供应，降低国际资金成本，推动收益率曲线陡峭化。美元降息将随着美欧和美日经济增速差收窄，可能带动美元指数温和回落，利好新兴市场货币与股市，但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景。美元降息周期将提振人民币汇率，减轻汇率对中国利率政策制约，对港股提振作用大于A股。
美联储超预期幅度降息，但指引偏鹰派。美联储在9月议息会议宣布降息50个基点，联邦基金利率目标降至4.75%-5%。FOMC决议声明称“委员会致力于支持充分就业以及让通胀回到2%目标”，将就业目标置于通胀目标之前，显示防止就业市场大幅放缓的决心。点阵图对美国经济预测依然乐观，今年GDP增速预测从2.1%下调至2%，明年GDP增速预测维持在2%，今明两年PCE通胀预测分别从2.6%和2.3%降至2.3%和2.1%，核心PCE通胀预测分别从2.8%和2.3%降至2.6%和2.2%，失业率预测分别从4%和4.2%升至4.4%和4.3%。多数官员认为年内再降息50个基点（9位）或25个基点（7位），少数官员认为年内不再降息（2位）和再降息75个基点（1位），对今年底和明年底联邦基金利率的预测中值分别为4.4%和3.4%。鲍威尔在记者会释放偏鹰派信号，他表示本次降息是预防性措施，并不意味着50个基点降息是新的节奏。他重申缩表将继续，因银行储备流动性依然充足。
此次降息幅度存在争议。市场对此次降息幅度存在较大争议，FOMC利率决定也自2005年9月以来首次出现反对票。一周前CME观察工具显示市场预期此次降息50个基点概率仅为34%，但很快《华尔街日报》和《金融时报》资深美联储报道记者发文暗示降息50个基点可能性，市场对降息50个基点概率快速升至63%。从历史经验来看，以50个基点降息开启宽松周期往往对应经济衰退风险或金融危机威胁，但目前美国经济放缓仍属温和，距离衰退仍有安全距离。目前经济环境更像1995年，当时美联储选择以25个基点开启宽松周期。美联储选择超预期幅度降息一定程度上是希望追赶市场曲线，弥补7月的该降而未降，应对就业市场过快放缓风险。
降息空间并未大幅增加，只是更多降息前移至今年。降息空间取决于经济走势尤其是核心通胀和失业率状态。预计美国经济将从去年的过热转为今年的降温，未来可能趋冷，因就业放缓、收入增速下降和消费信贷紧缩。但美国经济仍有望避免衰退，因家庭资产负债表稳健，各经济部门周期不同步，滚动式收缩或扩张降低同步叠加带来衰退风险。除非经济超预期恶化，否则美联储降息空间相比之前预期并未大幅增加，只是更多降息前移至今年，所以短期收益率下降明显，但长期收益率变化不大，因为已提前反映降息周期。预计美联储今年可能仍有2次合计50个基点降息，明年可能有4次合计100个基点降息。
美元降息对大类资产的影响。降息将降低美元货基和短期国债的收益率，但对长期国债收益率影响相对较小。长期国债收益率可以拆解为短期国债收益率+期限利差。降息降低短期国债收益率，但通过提振远期经济前景提升期限利差，所以期限越长的国债收益率降幅越小，收益率曲线不断陡峭化。随着降息进入后期，未来降息空间变得有限，远期经济前景改善更加明显，长期国债收益率将率先企稳回升。高收益债收益率可以拆解为无风险利率（同期限国债收益率）和信用风险溢价，降息会降低无风险利率，但降息初期伴随经济放缓可能推升信用利差，对降息正面作用有抵消作用，所以高收益债价格可能先跌后涨。降息对美股具有类似影响，降息初期经济放缓风险可能抵消降息正面作用，待市场消化盈利预期下调风险后，股市可能开始对降息做出正面反应。此轮美元降息伴随美欧经济增速差缩小和美日利差收窄，美元指数可能温和下跌，利好新兴市场货币与股市，但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景。此轮美元降息将伴随美元和人民币利差收窄，或支撑人民币兑美元小幅反弹，而日元汇率反弹也将提振人民币汇率。美元降息总体利好A股和港股，对港股的提振作用大于A股。A股市场中外资资金占比不到5%，但美元降息有助于缓解人民币汇率对中国货币政策制约。港股市场中外资、香港本地和中国内地资金基本三分天下，美元降息可以直接降低外资资金成本，并通过港币联系汇率制度降低香港本地资金成本。