华住集团-S:IPO点评

公司概览。华住集团是一家业务覆盖全球的领先且发展迅速的中国多品牌酒店集团。至2019年底，以經營的酒店客房數量計，公司是中國第二大及全球第九大的酒店集團。公司通过三种模式经营酒店，包括租賃及自有模式、特許經營模式以及管理加盟模式。公司旗下酒店品牌包括汉庭酒店、全季酒店、桔子酒店、宜必思酒店等从经济型到高档酒店等超过20个酒店品牌。2010年3月，华住集团在纳斯达克上市。

公司酒店网络至2017年底共3,746家酒店，至2019年底达5,618家酒店，CAGR为22.5%。2017-19年1,872家酒店的净增长幅度居全球所有公开上市酒店集团之冠。至2020年6月底，公司拥有6,187家在营酒店，包括758家租赁及自有酒店及5,429家管理加盟及特许经营酒店，合共有599,235间酒店客房。公司正在另外开发2,375家新酒店，包括54家租赁及自有酒店以及2,321家管理加盟及特许经营酒店。

2017/2018/2019公司收入分别为8229/10063/11212百万元人民币，CAGR为16.7%，净利润为1228/716/1769百万元人民币，CAGR为20%。2020年受到COVID-10疫情影响，Q1净收入同比下降15.7%，净利润由盈转亏，亏损21.4亿元RMB。

行业状况及前景2015-19年中国酒店客房数1710万间增长至1970万间，CAGR3.6%。预计2024年增长至2160万间，2020-24ECAGR达3.7%，其中连锁酒店预期渗透率增长至35.2%，房间数达760万间，2020-24ECAGR达10.5%。

全球十大酒店集团的酒店客房占所有连锁酒店客房数的43.2%；中国十大酒店集团的酒店客房占所有连锁酒店客房数的66.1%。华住集团为中国第二大酒店集团及全球第九大酒店集团。

优势与机遇领先全球且发展迅速的酒店集团，处于持续快速增长的有利位置具高度差异化的发展策略，平衡规模、质量及回报优选品牌组合促进发展庞大忠诚的客户群以数据洞察及行业专业知识打造的稳健技术基础设施弱项与风险COVID-19疫情反复对公司经营造成进一步不利影响经济下行，影响旅游及商务住宿需求行业竞争激烈投资策略略估值来看，公司此次为二次上市，发行价最高为368港元，对应市值为1168.2亿港元，较9/14美股收盘价溢价17.2%，最终上市价格根据9月16日前后的美股价格和招股情况决定。8/31公司市值为120.4亿美元，根据彭博一致预测，21年归母净利润预计为20.62亿RMB，当前市值对应21年预测PE为39.8，我们认为当前估值偏高。参考京东、网易和阿里巴巴发行定价，相比于美股价格均有折价，如果华住集团也是折价发行，将对股价有一定支撑。此次募集资金为超过70亿港元，规模较大，对股价的短期上涨空间有限。

从第二上市的股份（如京东、网易、阿里巴巴及百胜中国）表现来看，受ADR股价所限制，首日涨幅都不突出。

我们认为融资认购风险偏高，建议投资者谨慎考虑以融资参与认购，短期股价上涨空间有限。