卓胜微动态点评：享5G与自主可控红利，国产射频龙头加速成长

国产射频芯片龙头,2020Q1业绩符合预期。公司发布2020年一季报:2020Q1实现营业收入4.51亿元(+148.75%),归母净利润1.52亿元(+263.41%),公司业绩符合我们预期。我们认为新冠疫情不改长期逻辑,公司在5G和国产替代驱动下长期成长确定性较强。公司顺应产业趋势,产品布局从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展,未来成长可期。基于审慎性考虑,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.79/10.70/13.94亿元,对应EPS分别7.79/10.70/13.94元/股,对应当前PE估值分别为71/52/40倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

受益5G时代红利,品类拓张与份额提升助推公司成长。2020Q1毛利率52.67%,同比基本持平,2020Q1净利率33.54%,同比提升10.81Pct。研发费用方面,2020Q1公司研发费用支出为5073.78万元,同比大幅增加162.71%,公司重点布局并推出的适用于sub-6GHz频段的系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售;产品结构方面,公司从LNA、射频开关逐步向滤波器以及射频模组拓展,持续推进与客户的深度合作,与国内外知名智能移动终端厂商形成了稳定的客户关系,成熟产品将显著受益于国产替代加速,滤波器、PA等新品进展顺利,有望率先在现有客户中逐步上量;客户方面,公司凭借快速高效的研发创新能力以及成本、供应链管理等竞争优势,成为了三星、华为、小米、vivo、OPPO等品牌客户的合格供应商。我们认为受益于国产替代加速大趋势,公司作为国内射频芯片龙头,不断加大新产品研发和推广力度,市场份额有望持续提升。

定增加码射频产业化项目,实现关键环节自主可控。2020年6月1日,公司公告拟定增资金30亿,进一步加码射频滤波器及5G基站射频器件产业化项目。目前全球高端射频滤波器厂商多采用IDM模式,其设计技术和制造工艺主要被国外厂商垄断,公司经过多年积累,成功验证了前道设计流程和后道生产流程,此次计划与Foundry合建生产线,使用先进的管理和设备对核心工艺进行迭代研发,实现公司对全产业链的自主可控;同时,公司原有小功率射频器件主要应用于消费电子,而5G基站由于其应用环境的特殊性,技术壁垒较高,国内尚处于起步阶段,此次5G基站射频器件产业化项目是公司借助国产替代东风,从小功率走向大功率的重要标志,也将进一步夯实公司在射频前端领域的龙头地位。

风险提示:新冠疫情导致下游需求不及预期;增发项目进展不及预期;新产品研发不及预期风险。