芒果超媒：《姐姐》火爆之后，下一站是“影视剧突破”

综艺格局已定:芒果综艺“第一”地位逐渐稳固,“乘风破浪的姐姐”成为标志。①综艺表现:骨朵热度排行榜TOP20中,上榜数基本保持在8个左右;性价比指数保持在120%以上,持续高于同业。②综艺团队:湖南卫视和芒果TV共有32个综艺团队,自制综艺占比高达80.36%;③《乘风破浪的姐姐》,再次攻破选秀品类。

影视剧持续突破:以“爱情品类”为突破点,抓住年轻一代就是抓住未来增长点。①芒果TV独播剧爱情品类占比达70%以上,远超其它平台。随着上线剧集总数呈上升趋势,4Q19相比4Q18同比增长117%,我们认为,未来芒果TV独播爱情剧在爱情剧市场上的占比会进一步扩大,与爱优腾形成竞争。②芒果TV更受年轻用户喜爱。截止2019年6月,在Z世代偏好TOP10APP榜,芒果TV位居第5,为最受Z世代欢迎的视频类APP。

大屏供给现金流:牌照拥有长期优势,优质少儿内容拉动ARPPU提升。①牌照优势。省级IPTV牌照发放4张,OTT内容服务牌照发放16张,集成服务牌照发放7张,其中芒果超媒均获得授权。②少儿内容。全国较多省市IPTV端影视区和少儿区分开收费,用户另行为少儿内容付费或推动ARPPU值增长。芒果TV背靠金鹰卡通,少儿内容上具有竞争优势。

投资建议与估值

我们预计公司2020年的归母净利润分别为15.33亿,对应20年PE65.8倍。如果采用分部估值法,我们分别对芒果TV(按Netflix目前的PS8.6倍)、快乐购(按3倍PS)按PS估值,将湖南卫视网端变现(30倍PE)、大屏部门(30倍PE)、内容制作按PE估值(25倍PE),预计芒果超媒2020年合理估值为1300亿。

风险

政策监管风险;付费会员规模增长可能不及预期;限售股解禁风险。