恒逸石化2019年三季报点评：2019Q3长丝景气度提升对冲PTA下行，文莱项目全面投产在即

事件:

10月 17日, 公司发布 2019年三季报,实现收入 622亿元,同比-3.6%;

实现归母净利润 22.14亿元,同比-9%, 即三季度单季度实现归母净利润 9.37亿元, 环比+0.8亿,业绩符合我们的预期。

点评:

2019Q3, 涤纶长丝盈利环比扩大, PTA 和己内酰胺景气度下行。

PTA 板块: 2019Q3, PTA 景气度环比下行。 根据我们观察的行业数据,2019Q3, PTA 平均价格环比-655元/吨, 平均价差环比-206元/吨。

聚酯纤维板块: 2019Q3,涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;聚酯瓶片平均价格环比-672元/吨,平均价差环比-160元/吨。

己内酰胺板块: 2019Q3,己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据, 20193, 己内酰胺平均价格环比+877元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比-1606元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+80元/吨。

2019Q4-2020Q1, PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。

2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220万吨和恒力石化 250万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019年底投产。涤纶长丝环节受 2019年下半年产能的集中投放, 将有一定消化压力。

聚酯和 PTA 产能继续扩张, 快速完善上下游配套。

公司海宁 100万吨聚酯和逸鹏二期 25万吨长丝的建设稳步推进。 PTA 方面和荣盛合资的 600万吨新产能也在稳步建设。 未来,公司将在 PTA-聚酯环节实现完全配套, 抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。

文莱炼化项目投产在即,实现原油到化纤丝全产业链。

文莱炼化项目已转入全面试车阶段,预计于 2019Q4贡献利润。 相比国内的大炼化项目,文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化, 和总体税负低的优势。 随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。

维持盈利预测,维持“ 买入”评级,上调目标价至 16.1元。

我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.07元、 1.49元和 1.75元, 当前股价对应的 2019-2021年 PE 为 13/9/8倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好,我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升,我们按照行业平均 2019年 15倍 PE 估值,上调目标价至 16.1元。

风险提示:

PTA 景气度快速下行的风险;聚酯景气度不及预期的风险;文莱项目不及预期的风险;油价大幅波动的风险。