华创证券：中南建设业绩、销售靓丽，高成长确定性强

乐居财经讯 李礼 10月15日，华创证券发布中南建设（000961）2019 年三季度业绩预增点评。

3Q19 业绩同比大增 60-80%，Q3 同比大增 110-185%，承诺持续兑现

公司预告前三季度归母净利润 20.27-22.81 亿元，同比+60-80%；其中 Q3 实现归母净利润 7.15-9.69 亿元，同比+110-185%，业绩大幅上升的主要原因是公司房地产业务结算规模增加；基本每股收益 0.54-0.61 元，同比+59%-80%。5 月公司公布 19 年股票期权激励计划，拟向激励对象授予股票期权 13,837 万份，占总股本 3.73%，叠加 18 年 7 月激励方案的 6.27%、两次合计占比达 10%；行权价格 8.49 元，现价较之折价 12%。并且，公司进一步延伸 21 年业绩较 17 年增速不低于 1408%、即同比增速不低于 30%，即 90 亿元，彰显强烈发展信心；并且业绩承诺持续兑现。

3Q19 销售额同比+27%、保持快增，拿地额/销售额 32%、权益比例 70%

3Q19 公司实现销售金额 1,299.5 亿元，同比+27%；销售面积 1,024.3 万平方米，同比+32%；销售均价 1.27 万元/平，同比-4%。19 年公司计划新开工面积 1,061万平米，竣工面积 998 万平米、远高于 18 年结算面积，预示着 19 年丰富的可结算资源。截至 19H1 末，公司在建面积 3,214 万平米，未开工面积 1,309 万平米；合计未竣工面积 4,523 万平米，其中一二线城市面积占比 39%、与 18 年末持平。前三季度公司拿地面积 751 万平米，权益比例 70%、同比提升 17pct；拿地面积占比销售面积 73%；拿地金额 416 亿元，拿地金额占比销售金额 32%；拿地均价占比销售均价 44%，较 1H19 下降 6pct。

负债率持续下行，预收款锁定率高达 4.7 倍、后续业绩高增确定性强

19H1 末公司资产负债率 91.2%，同比+1.4pct；净负债率 185.6%，同比-7.3pct；现金短债比 1.9 倍；有息负债余额 686 亿元，同比+21.9%，18 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为 2.14 倍；有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比 49%、30%和 22%，同比分别-3.4pct、+4.7pct、-1.3pct。19H1 末公司预收账款 1,283 亿元，同比+39.2%，覆盖 18 年地产结算收入 4.7 倍，远高于行业平均水平，并较 18年末继续提升；并且公司预收款利润率水平不低于 18 年结算资源。激励方面，19H1 公司共有 27 个新项目引入跟投机制。

投资建议：业绩、销售靓丽，高成长确定性强，维持“强推”评级

中南建设在 2016-18 年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。今年 5 月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至 2021 年，并高达 90 亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司 2019-21 年每股收益预测为 1.10、1.89 和 2.45 元，现价对应 19-21年 PE 仅为 8.1/4.7/3.6 倍、较每股 NAV16.81 元折价 47%，考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，按照 19 年目标 PE10倍，维持目标价 10.98 元，维持“强推”评级。

风险提示：三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。