基金池构建研究报告系列之三：换手率在主动管理偏股基金筛选中的应用

主要观点:

公募基金持股换手率是衡量基金经理投资效率的重要指标,美国主动管理股票型基金近30多年来加权平均换手率水平维持在57%左右;相较而言,我国偏股基金换手率加权平均值自2011年以来基本维持在200%-400%之间。基于我国与美国基础市场和基金市场发展的差异,从目前的市场环境而言,完全参照美国股票型基金的换手率水平来苛责我国的偏股基金经理也并不合理。基金筛选时应当结合我国基础市场现状和基金市场发展阶段,做相对的优选。

从换手率与基金业绩表现来看,自2015年以来各年度主动管理偏股基金夏普比率与换手率均大致呈倒“U”型曲线关系,即随着基金换手率增加,基金夏普比率通常先升后降。基于此,本报告借助面板门限回归模型,对2015至2017年完整运作的349只基金产品进行建模,得出在任意市场环境下,主动管理偏股基金的最优换手率水平在112.00%至287.55%之间,即基金管理人如在约四个月到一年的周期内将持有的股票“洗牌”一遍,将更大概率带来基金的较优表现。基于上述回归结果对2018年上半年主动管理偏股基金进行检验,得出上述区间内收益率中值及夏普比率中值均更优的结论。上海证券有限责任公司