新高教集团:增资控股广西学校,外延并购更进一步

事件:公司公告称,与广西学校全资拥有者嵩明新巨达成协议,持股由45%增至51%。

拟增资获得广西学校51%股份:公司公告称,全资子公司北京大爱咨询与嵩明新巨(全资拥有广西学校)签订协议,提供贷款3021万元(将于2019年1月1日或更早转为股本),将持有嵩明新巨的股份从原有的45%增至51%。协议完成后,新高教集团、景林投资、李建春先生(原持有嵩明新巨49%股权的股东)分别持有嵩明新巨51%、39%、10%的股权。转换后,北京大爱咨询需将本金用作认购崇明新巨以增加注册资本人民币525万元,余额入账为资本储备。

在校生人数约1万人,盈利能力大幅增强:广西学校包括广西英华国际职业学院(大专)、广西钦州英华国际职业技术学校(中专)、广西英华国际职业学院附属中学(高中)等三所学校,涵盖经济管理、资讯技术、建筑工程、人文艺术等多个学科的学历教育,2016/2017学年、2017/2018学年,广西学校拥有在校生8022名、8434名;预计截止今年年底,广西学校拥有在校生人数约1万人(大专8000余人、中专450人、高中1600余人),较上年实现较大增幅。从盈利能力方面来看,广西学校2016年未经审核净利为874万元,2017年未经审核净利为1836万元,同比增加110%,盈利能力增幅较大。

“专升本”计划被列入广西“十三五规划”,学费、学生人数增长可期:广西学校的“专升本”计划已被列入广西“十三五”高校设置规划并经教育部备案,预计“十三五”末期至“十四五”初期能够完成升格。根据公司规划,未来几年学生人数将以10%至15%的复合增速增长,预计至“十四五”初期,在校生总人数超过13000人。目前,大专学费在6000元/年左右,处于行业中低水平。由于本科学费普遍高于专科,“专升本”顺利推进将带来平均学费较大增长。

广西省入学率低,广西学校区位优:广西学校位于我国广西壮族自治区省境内,其高等教育发展相对滞后。2017年,广西高等教育毛入学率仅为32%,全国倒数第一;根据广西壮族自治区“十三五”规划,预计2020年高等教育毛入学率将达到38%,提升空间较大。广西学校所在的北部湾经济区是广西壮族自治区“一带一路”战略发展重点区域,具有辐射东盟的区域优势,也是广西经济发展最快的区域,但该地区高校少,高等教育服务供不应求。为了实现毛入学率提升的目标,预计当地政府将会鼓励民办高校在当地的发展,为公司营造良好的市场环境。

盈利预测与评级:考虑到公司外延并购逐步加速,但并购标的并表时间尚未确定,我们暂时维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.22/0.28/0.33元人民币,暂不给予目标价及评级。

风险提示:招生人数或不及预期;学费增速或不及预期;东北学校和华中学校举办权交接慢于预期;河南学校并购整合或不及预期,西北学校变更举办人、招生不及预期。