亿纬锂能年报点评:业绩符合预期,锂电池业务渐成规模

2017年公司净利润4.03亿,增60.18%,符合预期:2017年全年公司营收29.82亿元,同比增长27.46%;归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%;扣非净利润2.74亿,同比增长17.2%,符合预期。2017年公司投资收益1.9亿,其中转让麦克韦尔股权获得1.3亿投资收益,7-9月麦克韦尔贡献0.6亿投资收益。

分季度看,4Q营收高增长,但受股权激励费用影响,净利润环比略有下滑:四季度由于公司动力电池放量,合计实现营收9.95亿元,同比增长11.6%(4Q麦克韦尔不并表),环比增长55%;净利润0.80亿元,同比下降13.8%,环比下降11.5%,主要由于四季度公司股权激励增加管理费用3817万,因此影响公司利润。同时公司预告1Q2018年净利润为6451万-7527万,同比增长20-40%,基本符合预期。主要由于锂电池同比高增长,锂原电池级麦克韦尔贡献稳定利润。

锂电池开始放量,动力与消费并举:2017年锂电池业务实现营收13.90亿元,占营收比重46.6%,同比增长67.43%,其中消费类锂电池4.3亿,动力类锂电池贡献近9亿,储能电池贡献不足1亿。公司锂电池整体毛利率22.16%,较2016年略微下滑,处于行业平均水平。2017年公司动力电池出货量超过0.8gwh,售价约1元/wh(不含税,电芯)。根据我们统计2017年公司装机电量为0.77gwh,库存水平低,公司主要配套南京金龙、华泰汽车、成都雅俊、河北御捷,配套车型以专用车、A00级乘用车和客车为主。

锂原电池业务增速较快,盈利水平进一步增强:公司为锂原电池龙头企业,2017年实现营业收入10.91亿元,同比增长40.60%,主要受益于共享单车、智能安防发展,同时并购孚安特的市场协同效应初步显现,2017年孚安特实现1.36亿营收,四季度并表贡献0.39亿元营业收入。2017年公司锂原电池毛利率39.7%,同比提升3.5个百分点。

麦克韦尔2017年业绩亮眼,将持续为公司贡献投资收益:麦克韦尔2017实现营收15.66亿,同比增长116%,净利润2.2亿,同比增长77%。上半年麦克韦尔实现5517万净利润,合并报表2620万。下半年实现1.65亿,为公司贡献0.6亿投资收益。2017年公司转让麦克韦尔8.98%股权,获得1.22净利润,占公司净利润总额28%,转让后公司依然持有麦克韦尔38.51%的股权,预计2018年公司还将转让部分麦克韦尔股权。

2017年公司费用率大幅提升,三费合计5.07亿元,同比增加74.01%。其中销售费用1.13亿元,同比增长34%,主要由于市场推广费用增加;管理费用3.49亿元,同比增长70%,其中研发费用2.33亿,占比66.8%,此外股权激励(0.38亿)也带来管理费用增加;财务费用0.46亿元,同比增长1796%,主要来自资金需求增加借款所带来的利息支出。

2017年公司流动性有所下滑:2017年公司存货为9.07亿,同比增加70%,主要由于动力电池备货;应收账款12.86亿,同比增长56%,应收账款周转天数为155天,有所增加;期末公司预收账款0.34万,同比下滑29%。经营活动净现金流为0.81亿,同比增加71%;投资活动净现金流为-17.39亿,同比减少90.34%,主要由于公司加大动力电池产能建设(资本性支出13.90亿);筹资活动净现金流为13.82亿,同比增加50.34%。短期借款为5.04亿,同比下降19%,账面现金为5.40亿,同比下降51%。报告期末,公司现金及现金等价物减少2.77亿,同比下降564%,主要由于麦克韦尔控制权转让,其货币资金年初余额1.46亿不再计入资产负债表。

锂原电池贡献稳定利润,动力锂电池产能释放,维持较高增长值得期待。我们预计2018年锂原电池将受益于智能电表、ecall、医疗等领域需求增长,保持20%左右的增速发展,并且收购孚安特后,公司产品覆盖全面,市占率有望进一步提升。动力电池方面,公司已形成9gwh产能,已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链,软包叠片1gwh产能已稳定运行,有望切入高端乘用车企。我们认为凭借公司的管理水平及动力领域技术积累,2018年动力电池有望维持较高增长。

投资建议:预测公司2018-2020年净利润5.2/6.3/8.0亿,同比增长29%/21%/27%,EPS为0.61/0.73/0.93元,对应PE分别为29x/24x/19x。由于公司为三元锂电池优质标的,给以2018年38倍PE,对应目标价23元,维持“买入”评级。

风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。