【券商聚焦】中泰证券首予华润置地(01109)“增持”评级 指公司在行业下行期走出差异化路线

金吾财讯 | 中泰证券发研报指，2025年上半年，华润置地(01109)取得营业收入约人民币949.2亿元，同比增长19.9%；公司归母净利润约118.8亿元，同比增长16.2%；公司毛利率24.0%，同比上升1.8pct；公司净利率15.5%，同比下降0.3pct；公司费用率6.6%，同比下降0.3pct。开发销售型业务的结算营业额同期增加，带动营收迅速增长；开发销售型业务依旧保持盈利，但其核心净利润下降，拖累整体核心净利润小幅下降。公司毛利率同比提升，净利率维持稳定，盈利能力有保障。

经营性不动产表现亮眼，拿地同比加快。2025年上半年，公司经营性不动产业务营收为121.1亿元，同比增长5.5%，核心净利润49.9亿元，同比增长10.7%。公司经营性不动产展现出韧性，营收利润双增长。在多种经营性不动产类型中，购物中心无论在体量规模还是发展潜力层面，均展现出更突出的优势，目前公司还有33个购物中心处于开发中。根据克而瑞，公司2025年1-10月新增货值941.0亿元，同比增长25.0%。公司坚持战略引领投资和“量入为出”原则，合理把控拿地节奏，投资布局一二线城市，补充核心城市的土地储备。

公司在行业下行期走出差异化路线，积极发挥在经营性不动产和商业管理上的优势，开发第二增长曲线，旗下华润万象生活的表现亮眼。同时公司的房地产开发业务保持稳健，销售规模位于行业前列。稳定的经营理念和多方面发展的经营策略使公司在基本盘稳固的同时，也能保持一定成长能力。该机构预测公司2025-2027年的归母净利润分别为257.6/266.7/269.4亿元，EPS分别为3.61/3.74/3.78元，对应PE为6.9/6.7/6.6倍。该机构选取主营业务类型相近的头部房地产公司作为可比公司，基于2026年1月2日收盘价，公司当前PB为0.65倍，估值在可比公司中处于中上游，考虑到公司在经营性不动产的优秀表现和盈利能力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。