白银上演惊魂一跳 产业链紧急“压力测试”

本报记者 王雅洁 北京报道

2025年12月29日，全球白银市场经历了一场惊心动魄的“高台跳水”。Wind数据显示，伦敦白银现货价格在盘中一度暴涨超6%，触及83.97美元/盎司的历史极值，随即风云突变，直线俯冲，最低探至70.49美元/盎司，单日振幅高达17%。

纽约COMEX白银期货市场同样上演了“过山车”行情。其价格日内剧烈波动，让追逐利润的投机者措手不及，也在全球依赖白银的庞大产业链泛起波澜。

江苏一家光伏银浆制造企业采购总监李佳桦在目睹12月29日白银盘中价格飙升又暴跌的曲线后，赶紧联系公司的总经理，称白银价格波动已经脱离基本面判断，打算启动与上游的锁价谈判，哪怕只是部分锁定，否则下个季度的生产成本预算将无法掌控。

对于李佳桦所在的企业而言，白银已非简单的金属商品，而是流淌在生产线上不可或缺的“工业血液”，其价格的任何剧烈波动，都直接关乎产品的毛利率与市场竞争力。

在中信建投期货宏观与贵金属分析师王彦青看来，此次白银短期快速上涨行情，存在过度交易长期利多因素的风险。

芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自当地时间12月29日收盘后，全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金。这一旨在防范风险的操作，成为压垮白银市场此前狂热的投机情绪的最后一根稻草。

这场突如其来的白银跳水，不仅是金融市场的价格修正，也让从矿山到终端产品链条上的企业紧张起来。

Wind数据显示，伦敦白银现货价格在12月30日反弹，上涨5.67%；12月31日再度回调，午间12时为72.04美元/盎司，下跌5.20%。

李佳桦仍未放松警惕，他觉得，白银市场波动的风险和不确定性显著存在，产业链上的企业面临着一场场“压力测试”。

从新高到跳水

2025年12月29日，伦敦银现货报价如同脱缰野马，短短数小时内便从78美元/盎司区域猛拉至历史性的83.97美元/盎司。然而，新高仅仅维持了片刻，图表上的曲线便陡然转折，掉头向下，最低触及70.49美元/盎司。这表示，如果一名交易员在最高点买入，在最低点附近被迫平仓，其本金将在极短时间内遭遇腰斩级别的损失。COMEX交投最活跃的3月白银期货合约命运相同，从82.67美元/盎司的高点坠向70.22美元/盎司的低谷。

上海一家量化私募基金的交易主管对经济观察报表示，2025年12月29日盘中，其观察到的白银波动率（白银主力平值期权隐含波动率，用于衡量白银价格波动的程度和风险水平）指标，瞬间飙升至警戒线以上。这种级别的振幅在流动性相对稀薄的年末出现，说明市场结构已经非常脆弱，任何大的单边订单都可能引发连锁反应。

数据显示，白银波动率已超过80%，处于历史绝对高位，预示价格风险已同步大幅上升。

最新的市场动态直接来源于监管机构的“降温”举措。CME上调保证金的决定是此次白银跳水的导火索。根据CME公告，白银期货的初始保证金和维持保证金要求被显著提高。例如，COMEX 5000盎司白银期货合约的维持保证金从之前的数万美元水平大幅上调，上调幅度超过10%。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析，前期贵金属价格大涨后获利盘堆积如山，交易所频繁推出的各项风控措施，触发了部分资金在元旦节假日前果断离场。年末流动性本就稀薄，大资金的撤离会放大价格波动。

投资者的行动同步反映了市场的转向。此前因白银价格年内暴涨超160%而赚得盆满钵满的部分多头，开始大规模获利了结。全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）在白银价格跳水的当周，出现了明显的资金净流出，持仓量下降，部分长期投资者也选择了暂时离场观望。

国内期货市场上，一名机构投资者告诉经济观察报，其在12月29日早盘白银期货价格冲高时已开始逐步减仓。他明显感觉不太对劲，此前白银市场情绪太狂热了，CME的动作是一个明确的信号。

资本市场的涟漪也在迅速扩散至股票市场。

12月30日，A股白银概念板块开盘即承压。尽管国内白银期货价格受外盘带动有所回升，但产业链相关公司股价普遍出现回调。上游的白银矿业股如盛达资源、银泰黄金，中游的冶炼加工企业如恒邦股份，以及下游的光伏银浆龙头帝科股份等，股价均出现不同程度的下跌。二级市场投资者正在重新评估白银价格剧烈波动对相关企业盈利稳定性的潜在冲击。

一名金属矿企有色金属分析师表示，白银概念板块的股价反应比商品价格慢半拍，但趋势一致。市场在担心，这种波动是否会侵蚀企业已经锁定的利润，或者打乱其未来的生产计划。

来自产业前端的最新数据加剧了市场的紧张感。全球白银显性库存再度进入下降周期。伦敦金银市场协会（LBMA）和COMEX注册仓单的白银库存总和仍在持续下滑，逼近多年低点。与此同时，实物需求依然旺盛。贵金属供应商贺利氏（Heraeus）在其《2026年贵金属展望》中指出，光伏与电子领域的工业需求提供了结构性支撑。这种供需紧平衡的背景下，库存的“蓄水池”作用减弱，使得价格更容易受交易情绪和金融杠杆的推动而出现巨震。

当白银市场“惊涛拍岸”，压力正在传导至实体经济中那些与白银息息相关的企业车间与董事会办公室。

紧张应对

白银价格冲高后急转直下，让白银产业链上的企业紧急切入应对模式——基于自身在产业链中的位置和风险敞口，分析白银市场是短期回调还是趋势变盘的开始。

对于白银产业上游的矿产开采与冶炼企业，白银高价位本是福音，但白银行情剧烈的波动带来了销售与财务规划难题。

作为国内白银冶炼龙头，豫光金铅相关负责人告诉经济观察报，在该公司，白银主要作为铅冶炼的副产品，生产周期较长，当前库存产品的成本相较市场价仍有良好利润空间，短期价格跳水对已有库存的利润影响有限，但真正的压力在于对未来价格的判断。如果价格趋势发生根本性转变，可能会影响该公司未来一段时间的新增利润。

像紫金矿业这样拥有巨大白银资源储量的国际化矿业巨头，其内部反应同样迅速。

经济观察报获悉，在白银价格突然跳水之时，紫金矿业内部评估会议的重点之一，是如何利用当前的行业高景气周期和价格波动带来的不确定性，进一步巩固资源优势。

一名曾参与紫金矿业相关决策的人士认为，价格剧烈波动让公司上下高度警觉。同时，紫金矿业也要求各生产单元进一步优化流程，降低成本，以应对未来可能出现的价格下行周期。

身处产业链中游的加工与贸易企业，如恒邦股份，其相关负责人以“走钢丝”来形容当前处境。

该负责人说：“我们没有自有矿山，原料（银精矿或粗银）价格和产品（标准银锭、银材）价格同步波动，但加工费是相对固定的。原料价格单边上涨时，我们担心采购成本；价格像现在这样暴涨暴跌，我们既怕高位采购的原料砸在手里，又怕低价抛售了产品。”

恒邦股份的忧虑，主要集中在加工利润被不可控的价格波动侵蚀。

为此，恒邦股份正在多线筹划：一是与上游供应商和下游客户进行“背对背”锁单的谈判，试图将一部分订单的原料成本和销售价格提前锁定，哪怕牺牲一部分潜在利润，也要确保确定的加工收益；二是内部启动成本优化项目，从能耗、回收率等环节“抠”效益；三是考虑调整产品结构，提高一些技术门槛较高、附加值较高的银基功能材料产品的产销比例，以提升抗风险能力。

上述恒邦股份相关负责人总结，其最想要的，是一个相对稳定的价差环境，而不是赌单边行情。

除了上游和中游，压力也在逐渐传导至下游，比如对白银依赖度最高且成本敏感的光伏行业。

一家头部光伏组件企业的供应链负责人向经济观察报表示，在白银价格突破80美元/盎司后，该公司内部就启动了相关预案。囤积白银库存只是权宜之计，占用大量资金且风险极高。真正的出路在于加速“去银化”技术落地。他所说的，正是行业内紧锣密鼓推进的银包铜浆料和电镀铜工艺。

目前，该公司已要求其银浆供应商帝科股份、聚和材料等，必须在2026年第一季度提供大规模量产级的银包铜浆料产品验证报告，并制定了明确的切换时间表。

李佳桦发现，上述焦虑普遍存在于行业中，但现状是，如果白银价格长期维持在极端高位，不切换就是等死。这是一个两难选择，企业必须在确保基本可靠性的前提下，把“降银”的油门踩到底。

为何坠落，去往何方？

白银市场的这场“高台跳水”，是长期结构性矛盾与短期金融杠杆激荡后，在特定催化剂下的释放。

本次跳水的直接诱因清晰可见。

CME上调白银期货保证金的“去杠杆”决定扰动了市场。李佳桦认为，上调保证金将大幅提高投机交易的资金成本与持仓门槛，这促使部分高杠杆多头头寸在措施生效前抢先获利了结，引发了抛售的连锁反应。这与历史上2011年白银暴跌前CME连续上调保证金所引发的市场行为逻辑一脉相承。

其次，是累积已久的获利了结情绪。白银价格在2025年初至12月26日实现了超过170%的惊人涨幅，市场早已处于极端超买状态。瑞银等机构此前已多次警告，贵金属交易的短期风险显著增加。英国老牌在线交易商IG市场分析师Tony Sycamore所称的“世代泡沫”，也指向了资本过度涌入带来的脆弱性。年末节点叠加交易所动作，成为获利盘集中出逃的完美借口。

更深层次且更具戏剧性的，是市场一度热议的“逼空”逻辑与流动性危机。

2025年12月29日，嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada分析，白银市场陷入停滞，流动性蒸发。这种情况下，任何大的买卖单都会导致白银价格暴涨暴跌。与黄金有各国央行作为“最后贷款人”不同，白银缺乏这样的终极背书，使其在挤兑发生时更为脆弱。

本次跳水事件还体现出，白银区别于黄金的特殊复杂性。

王彦青认为，支撑白银的长期因素，如美元信用弱化、光伏与电动车带来的结构性需求增长、地缘政治风险等依然存在。然而，近期白银价格的暴涨，很大程度上是金融交易属性过度压倒了工业商品属性。

王彦青表示，当白银的金融投机需求在短期内呈现爆炸式增长，将其作为“便宜黄金”进行炒作时，就会严重偏离其由工业供需决定的内在价值轨道。这种偏离使得价格对任何金融层面的风吹草动（如保证金调整、大机构爆仓等传闻）都异常敏感，从而导致“高台跳水”式的剧烈修正。然而，跳水并未改变其长期需求的基本盘。

展望后市，多个机构和分析师发出预警：白银市场的剧烈波动或将成为未来一段时间的常态。

贺利氏在其《2026年贵金属展望》中指出，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会出现回调，因为“高价正在削弱许多行业的白银需求”。这预示着价格需要寻找一个新的、能让实物供需重新匹配的平衡点。

对于投资者，2025年12月29日，南华期货夏莹莹建议，未来需更加注重风险管理，避免高杠杆操作；对于企业，尤其是中下游制造企业，当务之急是建立更灵活的供应链管理体系，通过长协、套保、技术多元化等方式，摆脱对单一价格趋势的被动依赖；对于政策制定者，则需要关注关键战略矿产资源的价格稳定对整体制造业竞争力的影响。