明世伙伴基金：全天候收益捕手

【导读】明世伙伴基金总经理郑晓秋：以宏观多资产策略穿越周期

从深耕国内券商固收业务，到布局海外FICC平台，再到参与创建私募基金，明世伙伴基金总经理郑晓秋近二十年的投研生涯，始终围绕着“绝对收益、中低波动”的核心目标稳步前行。面对当前低利率与高波动的市场环境，他相信基于风险均衡的宏观多资产策略有望穿越市场周期，满足当前诸多客户对于中低波、稳健产品的需求。

他认为，真正的长期主义，并非被动持有，而源于对宏观周期的深刻理解和持续的风险收益再平衡。

为此，郑晓秋凭借多年跨境、跨资产的投研积淀，构建了以全球宏观为指引、多资产轮动为依托的动态策略体系，致力于前瞻性地捕捉周期变换中的多元收益，打造出稳健向上的长期回报曲线。

 以“绝对收益、中低波动”为目标

组合构建遵循三大原则

作为国内券商固收领域的资深从业者，郑晓秋是头部券商FICC业务发展的主要参与者。其职业生涯的前十年，始终深耕国内大固收业务，覆盖研究、自营等核心业务板块，打下了扎实的宏观利率研究和交易功底。而后负责组建与银行理财合作的固收投顾业务，是行业内首批探索者之一。凭借与多家国有大行、股份行的深度合作，积累了机构大体量资金的管理经验。此后，郑晓秋被派驻香港，肩负起海外自营业务拓展与海外FICC平台搭建的重任。这段经历让他对国际资本流动规律、海外资产配置逻辑有了更深层的理解，为其跨境投资能力打下坚实基础。2019年，郑晓秋参与创建明世伙伴基金，不断拓宽能力边界，更多涉足至权益投资、大类资产配置等领域。

纵观过往近二十年的从业历程，郑晓秋的投资脉络始终以绝对收益、中低波动为投资目标，以自上而下的宏观视角贯穿资产配置与标的筛选全流程，逐渐形成基于风险均衡的宏观多资产策略投资理念。

郑晓秋直言，其底层逻辑在于“Beta多元配置+Alpha收益增强”的双轮驱动模式。首先会筛选出强宏观逻辑、具有长期正风险溢价、低相关性等特征的大类资产作为底层资产；其次，以风险均衡的理念和模式来构建Beta多元配置资产组合；最后，根据对当下宏观环境和市场环境的预判，适当叠加主动Alpha仓位进行收益增强。最终形成“风险可控、收益可期”的宏观多资产投资闭环。

在组合构建流程上，主要围绕两个维度展开：一方面，系统化模型定框架中枢，通过自建的风险均衡模型定期输出股债商的配比中枢，形成Beta配置组合，并进行定期再平衡；另一方面，投资小组再根据对当下宏观环境的研判、自研高频市场指标体系形成Alpha观点表达仓位。二者的叠加构成实际的组合持仓结构，并通过动态再平衡与优化机制，实现风险与收益的持续匹配。

与此同时，组合构建始终遵循三大原则。一是要使组合保持整体上的风险暴露较为均衡，不在单一资产类别上过度暴露头寸。二是确保底层投资标的选择上，满足高流动性、高透明度、低成本的整体选择标准，因此组合持仓中不配置信用债及个股，确保整体组合的流动性可控、无信用风险暴露。三是根据不同产品的定位，Alpha仓位的选择和权重也有所差异。一般越偏高波产品，给予Alpha仓位的权重灵活度越高，以便更积极主动地对市场进行预判和交易，而相应的潜在波动也越大。

回顾过往投研经历，郑晓秋坦言，核心是实现了“宏观视野拓宽、微观聚焦深化”的双重突破。“在宏观层面，将国际地缘风险、贸易摩擦、大宗商品等关键变量纳入常态化跟踪体系；在微观层面，由于现在的宏观基金产品不投资个股和信用债，整体投资标的范围更加聚焦，有助于聚焦宏观主线，围绕大的市场趋势动态调整组合配置。”

践行宏观多资产策略

通过均衡配置穿越市场周期

从全球视角来看，宏观对冲策略已发展为成熟的主流策略，近年来国内市场对于宏观私募基金的关注度也在不断提升。

郑晓秋表示，宏观对冲策略以自上而下宏观视角在多个市场寻找交易机会；投资工具一般不局限于单一资产，而是涉猎多种大类资产；投资组合一般具有高流动性、一定杠杆的特性。宏观策略最大的亮点在于，该策略与单一资产市场的相关性较低，且追求穿越宏观周期的确定性，获取中长期高夏普、相对稳健的回报。一般在宏观环境剧烈波动的时期，这一特点会体现得更为充分，而这一特点与近几年的宏观大环境比较契合。

近年来，国际秩序动荡加剧、国内宏观环境进入新旧经济转型期，单一资产或策略的波动性明显加大，且国内整体进入低利率时代，低波稳健产品比较稀缺。而宏观基金通过多资产、多策略的组合投资思路，整体表现优异，较好满足一部分客户的中低波、绝对收益的需求。

不过，在单边上涨行情中，多资产策略的弹性可能不及纯权益资产。对此，郑晓秋直言，从理论上说，在任一时间段，宏观多资产策略都有可能跑输某单一资产策略，但关键在于宏观多资产策略的核心目标是通过均衡配置来穿越市场周期或不同宏观情景。该策略的核心优势在于收益来源多元化，大大降低与单一资产间的相关性，从而能够在不同的市场阶段都取得相对稳健的回报。

郑晓秋表示，宏观策略和主观多头策略有着较大的差异性。从策略特点来看，主观股票多头策略，更多是以自下而上的维度寻找好赛道、好公司，获取的是行业赛道以及优质企业长期成长的收益，因此对于具体产业或公司的预判和深入理解是获取长期收益更为关键的因素。当然其中也会涉及对宏观维度的判断，但相对较少。而宏观策略则主要是自上而下的宏观视角，通过对经济周期及市场结构的预判，对不同的大类资产进行动态比较、组合和配置，获得收益以宏观beta为主，叠加部分择时、择风格的Alpha收益。拉长时间来看，赚取的是宏观流动性、经济增长的长期收益。

从产品特点而言，主观多头产品的波动率相对较大、爆发性更强，适合风险偏好更高的客户；而宏观配置类基金的波动率相对可控，整体表现更加稳健，拉长看可能夏普更优一些，相对适合风险偏好略低、追求稳健回报的客户。

谈及产品运作与布局，郑晓秋介绍道：“我们的低波、中波产品实盘运作已经满2年，规模实现稳步增长。尤其自2024年底以来，经历多轮宏观事件的市场检验后，策略的稳健性与有效性得到了机构资金的逐步认可。目前资金来源以机构自营、资管FOF等专业机构资金为主，近期渠道代销规模也呈现逐步提升的态势。”

他进一步补充，宏观策略启动之初，便明确了“中低波动、绝对收益”的核心目标，这也是团队长期聚焦的主线。“今年以来，我们基于部分客户的差异化需求，增设了高波系列产品与海外产品线，同时也可以根据特定客户的定制化需求开展产品开发。但无论产品线如何丰富，‘中低波动、绝对收益’的核心目标不会改变，即便是我们推出的高波产品，相较于市场同类型策略，也保持了相对更高的稳健性。”

在管理规模的把控上，郑晓秋有着清晰的原则：“我们会持续根据策略执行效果动态评估策略容量上限，始终将现有投资人的回报与持有感受放在优先位置，而非单纯追求管理规模的扩张。目前，我们的管理规模与策略容量上限仍有较大空间，考虑底层资产多以ETF、衍生品等高流动性品种为主，从当前布局来看，容纳百亿元的资金不是难事。”

国内宏观多资产策略仍处于蓝海阶段

拥有万亿级别的发展空间

对于宏观多资产策略的未来发展趋势与市场空间，郑晓秋充满信心：“我坚定认为，国内宏观多资产策略目前仍处于蓝海阶段，发展趋势向好，市场空间潜力巨大。参考海外对冲基金的成熟发展经验以及主观私募的发展历程，这一策略的市场空间至少可达万亿级别，未来行业内也有望涌现出10家以上的百亿级宏观私募机构。”

郑晓秋进一步表示，对比海外成熟市场来看，一方面，国内该策略的总体规模、行业竞争强度都还有很大提升空间。2024年底以来，越来越多机构纷纷涌入这一赛道。另一方面，当前策略的精细化运作水平仍有优化空间，且经历的市场周期检验时间尚短，还需要更长维度的周期、更多市场极端事件的冲击来推动策略持续优化升级。

从国内市场环境来看，当前我国经济所处的发展周期、低利率环境的持续，以及投资者对低波动、稳健型产品的内在需求日益强烈，使得宏观多资产策略将有持续的需求增长空间。此前多年，信用债、信托、理财等相对高收益低波动资产，多以地产、融资平台为底层。但近年来，宏观局势发生深刻变化，这类品种的收益水平和规模明显下降，市场出现了一定程度的“资产荒”，而宏观多资产策略恰好有望填补这一资产端的供需缺口。

郑晓秋补充道，这一策略适合追求中长期稳健回报的配置类资金，从海外经验看也是如此。宏观多资产策略受到金融机构资金偏好，宏观多资产策略的风险收益特征与机构要求一致，机构资金更容易理解和接受此类策略的内涵，当前机构资金也面临低波稳健产品的短缺。此外，匹配企业、超高净值客户的长线资金、配置类需求，全天候产品的起源也源起对于家族信托的传承需要，此类资金更在意策略的长期穿越周期，而非单一年份的超高收益。

聚焦三大核心方向

保持多资产均衡配置

展望2026年，郑晓秋认为，预期明年大的宏观环境整体会处于扩张的阶段，这样的市场环境适合宏观策略产品发挥优势。具体来看，一是美国面临中期选举，大概率会呈现货币与财政双扩张的局面，这将为全球需求和流动性提供支撑；二是国内处于“十五五”开局之年，货币政策与财政政策有望保持积极态势，经济稳步向上的概率较大，物价水平也有望逐步企稳回升；三是AI产业革命仍在持续深化，应用端落地节奏明显加速，产业红利将持续释放；四是中美关系预计将大体维持缓和局面，全球贸易摩擦大概率控制在有限范围内；五是局部地缘风险也有望取得积极进展。

在郑晓秋看来，2026年的投资机会还是着重看待美联储降息以及AI产业发展所带来的相关机会，重点应聚焦在风险资产上，包括中美的科技股主线、以铜、黄金为代表的大宗商品、欧股，等等。这来源于三个维度的利好支撑，即全球货币财政扩张的大背景、AI产业革命趋势的延续、地缘风险有望阶段性缓和。

首先，明年美联储的降息幅度可能比目前市场预期的更大。在新一任联储主席上任、传统经济的疲弱、中期选举压力等因素的推动下，降息周期的延续对于权益、商品等品种都是较大支撑；而财政维度，目前美欧日的扩张方向基调已基本明确，特别是以德国为代表的欧洲财政扩张将进入实际实施阶段，有望对经济增长和股票市场产生实际的拉升效应。

其次，在AI产业革命的持续推进下，9月以来市场分歧有所加大，虽然投资者对于现有的资本开支增速是否能延续、AI业务收入的兑现情况、应用端的革新速度等维度都带有更加严苛的要求和标准，进而带来阶段性扰动，但中期来看AI产业发展远未结束。从历史经验看，在大的宏观政策宽松阶段，很难出现泡沫明显破裂的局面，而有望在内部结构上进一步分化。

最后，地缘风险有望阶段性缓和，中美之间贸易摩擦的缓和态势有望在明年上半年延续，而俄乌冲突若能达成阶段性突破，则从欧洲战后重建等维度形成对欧洲财政扩张的双重拉动效应。同时，也需要警惕潜在风险，例如美联储降息节奏和空间不及预期、AI产业趋势可能会阶段性调整、地缘政治的阶段性恶化等，这些都需要持续跟踪、灵活应对。

在大类资产配置以及组合配置方面，郑晓秋表示，第一，会继续保持多资产相对均衡配置的持仓结构。虽然目前预期明年整体的宏观环境会比2025年上半年更为乐观，但回顾近几年的市场表现，超预期的宏观事件冲击并不少见，需要留下一定的容错空间。第二，在大类资产的选择上，初步计划对权益、部分商品等风险资产做一定的超配暴露，而考虑到债券资产类别的夏普明显回落，会考虑适度降低债券的仓位和久期结构。第三，会进一步强化对尾部风险的对冲与应对能力。近年来，在宏观超预期事件频发的背景下，各类资产时常出现极端行情，要高度重视和提升对于尾部风险的应对，包括衍生品的运用、前瞻性研究和交易预案等维度。（CIS）

注：本文封面图由AI生成