新股前瞻|一面突击分红一面举债扩张，未来穿戴上市能否平衡短期回报与长期成长？

12月17日，智能可穿戴健康设备领域的领军企业——未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来穿戴”）正式向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。

这家深耕智能可穿戴健康设备赛道近十年、手握SKG这一知名品牌的企业，以医疗科技民用化为核心特色，在行业扩容的风口下冲刺资本市场，但其IPO前夕的突击分红、业务结构转型压力与经营风险等问题，也成为市场关注的焦点。

核心业务承压，新增长曲线崛起

未来穿戴的发展历程可追溯至2007年，2016年确立智能可穿戴健康设备为核心赛道后，逐步构建起“医疗科技+消费电子”的差异化定位，致力于让专业医疗技术走进日常健康管理场景。

目前，公司已形成四大产品矩阵，覆盖多元健康需求场景。智能舒缓穿戴设备为公司核心业务。该板块产品涵盖肩颈部、腰部、眼部及膝部等关键部位，融合中频脉冲、TENS经皮神经电刺激、热灸理疗等医疗级技术，为用户提供无创舒缓方案。不过，这一核心业务已显现阶段性增长瓶颈，2024年实现收入8.56亿元，同比下降3.7%；2025年前三季度收入6.3亿元，同比基本持平，收入占比由2023年的85.3%降至72.5%。

运动后恢复及塑形设备成为近年营收增长引擎。该板块匹配运动人群需求，健腹仪运用EMS脉冲技术，筋膜枪搭载高性能无刷电机，凭借差异化功能打开市场。2025年前三季度，该业务实现收入2亿元，同比增长123%，收入占比升至23%。智能健康手表与健康家居产品尚处于培育期，2025年前三季度，这两大业务合计营收占比不足5%。

市场地位方面，据弗若斯特沙利文数据，按GMV计算，2024年公司以21.5%的市场份额位居中国智能舒缓穿戴设备市场首位，全球市场份额达4.1%，位列全球第一。作为行业标准制定者，公司牵头起草《家用和类似用途低频按摩仪》国家标准，参与多项团体标准制定。截至2025年9月30日，公司在全球范围内拥有1501项注册专利，其中发明专利261项，另有480余项专利申请待批。

业绩增长背后：经销渠道依赖与突击分红引关注

业绩方面，未来穿戴在报告期内实现了收入与利润实现稳步增长。2022年至2024年，公司营业收入分别为9.04亿元（人民币，下同）、10.46亿元、10.45亿元，2025年前9月实现收入8.78亿元，同比增长16.2%；2022年至2024年净利润分别为1.19亿元、1.27亿元、1.35亿元，2025年前9月净利润达1.06亿元，同比增长25%，盈利增速持续高于收入增速，体现出良好的运营效率。

毛利率方面，2022年至2024年毛利率分别为50.4%、49.1%、48.9%，2025年前9月回升至50.2%，高于行业平均水平，反映出产品较强的定价能力与技术附加值。这一稳定表现得益于核心产品的技术壁垒与规模化生产优势，即使面临原材料价格波动，仍能通过产品结构优化与成本控制维持盈利稳定性。

值得注意的是，未来穿戴在经营层面存在渠道结构高度集中，对经销模式依赖度较高的风险。尽管公司近年尝试优化渠道结构，但截至2025年前9月，经销收入占比仍高达82.7%，2022-2024年这一比例则维持在88.1%-95.2%的高位。招股书提示，公司对经销商的运营控制有限，存在经销商违规销售、跨区域窜货或合作终止的风险，若核心经销商流失或销售政策执行不到位，将直接影响收入稳定性。

在财务层面，未来穿戴递表前的突击分红亦引发市场关注。招股书显示，公司2022年向权益股东宣派股息5000万元，2023年宣派3000万元，2024年未进行分红，而2025年前9月突击宣派股息1.99亿元，并已于当年9月及10月完成支付。股权结构显示，未来生命投资、刘杰、徐思英及小鹅芭蕾作为控股股东和一致行动人，合计持股85.94%，这意味着此次近2亿元的分红中主要流向了实控人。

从商业逻辑来看，企业在IPO前进行分红是常见操作，通常基于股东回报、历史利润分配承诺等因素。但未来穿戴在冲刺上市、亟需资金支持业务扩张的背景下，仍进行大额突击分红，引发了市场对资金安排合理性的讨论。招股书披露，本次上市募资主要用于营运资金及业务扩张，而突击分红后再募资的操作，需要关注其与日常经营及募投项目资金需求的匹配性。

智通财经APP注意到，未来穿戴的流动负债中的计息银行借款，从2022年的17.3万元快速增长至2025年9月30日的1.8亿元。公司称，计息银行借款的增长主要是为公司的营运资金及业务扩张提供资金。同期，随着有息负债增加，公司资产负债率从16%提升至28%。此外，受分红影响，截至2025年9月30日，公司流动比率降至1.1，速动比率为1，均接近1的警戒线水平。资产净值较2024年末下降11%，从8.01亿元降至7.12亿元，短期流动性与资产增值能力面临一定考验。

行业持续扩容，成长红利有望缓解经营压力

智能可穿戴健康设备行业的持续扩容，为未来穿戴的业务转型与风险化解提供了重要支撑。从全球市场来看，2024年智能可穿戴健康设备市场规模已达417亿美元，预计2029年将增至795亿美元，2024-2029年复合年增长率达13.8%。其中，公司核心布局的智能舒缓穿戴设备赛道规模由2019年的45亿美元增至2024年的84亿美元，预计2029年将达178亿美元，复合增长率16.3%。

行业发展趋势方面，智能可穿戴健康设备正呈现五大变革方向：预防性健康管理成为核心价值主张，形成“监测-分析-干预-反馈”的完整闭环；生态系统向平台化发展，硬件、软件、云端服务与专业健康服务深度融合；产品形态向小型化、专业化、多元化演进，覆盖更多细分场景；无缝场景整合加速，与智能家居、汽车等环境智能设备实现协同；品牌集中度持续提升，技术实力与生态优势成为核心竞争壁垒。

未来穿戴作为行业领先企业，有望充分受益于行业增长红利。公司计划通过上市募资加大研发投入，推进产品向专业解决方案升级，强化品牌建设与全球渠道布局，同时通过战略合作与产业整合拓展市场版图。需要注意的是，全球智能舒缓穿戴设备市场竞争格局高度分散，按GMV计算，2024年行业前五大厂商合计市占率仅13.5%，市场集中度低导致竞争激烈。随着新进入者凭借低价策略或技术创新涌入市场，行业价格战风险加剧，公司面临市场份额被挤压的压力。

综上所述，未来穿戴以医疗科技民用化为核心定位，凭借全球领先的市场地位、长期技术积累与稳定的盈利表现，在智能可穿戴健康设备行业具备明确的增长潜力，此次赴港上市募资有望成为其优化渠道、强化研发、拓展全球市场的重要契机。但投资者也需认知其潜在风险：核心业务增长放缓的转型压力、高经销依赖下的渠道管控风险，以及短期流动性承压、行业竞争分散等挑战，均为公司未来发展带来不确定性。未来需要重点关注公司新增长曲线的持续兑现能力、核心业务的复苏力度，以及各项风险因素的化解效果。