新股前瞻| 规模超千亿，新奥股份再次冲击港股

中国最大的民营天然气供应商，超千亿规模的新奥股份，二次递表后，能否如愿实现“A+H”双上市地位？

智通财经APP了解到，近日新奥股份向港交所主板第二次递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。该公司深化布局天然气全产业链，根据弗若斯特沙利文，按零售气量计，公司为2024年中国最大的民营城燃企业，此外，按总销气量计，其也为中国最大的民营天然气企业，市占率为9.2%。

该公司为A股上市公司，股价呈现长牛趋势，七年来持续性上涨，市值已经翻倍，而今年受私有化新奥能源及港股上市等信息影响，10月底开始股价也加速抬升，升幅超过20%。

不过新奥股份近几年来业绩表现疲软，2022年至2025年上半年，收入分别为1461.13亿元、1378.41亿元、1317.15亿元及644.89亿，而净利润分别为100.42亿元、106.38亿元、97.3亿元及43.95亿元，收入及盈利整体均呈现下行趋势。截至2025年10月，公司的现金及等价物有124.19亿元。

业绩稳健，盈利平稳

智通财经APP了解到，新奥股份以天然气全场景作为基础，业务覆盖全产业链，包括上游气源（国内及海外气源）、中游储运与调峰（储气设备、LNG船及管道）、下游终端应用（智家业务、天然气业务、泛能业务及工程安装）。该公司沉淀超过30年的运营实践，拥有庞大的客户基础，其中居民用户超过3200万户，工商业客户超过29万家。

从业务上看，核心收入来源为天然气销售业务，收入份额较为稳定，2025年上半年收入份额81%，其中零售、批发及平台交易气收入份额分别为52.2%、21.4%及7.4%，均保持较高的稳定性；此外，其他板块收入也相对稳定，波动在2-3个百分点，泛能业务、智家业务及工程建造与安装收入份额分别为10.8%、3.2%及3.4%。

图片来源：公司聆讯资料

该公司以多种形式向客户提供天然气，主要包括PNG、LNG及CNG，其中零售模式下客户包括居民用户、工商业客户及汽车加气站，工商业客户为主要的需求来源，2025年上半年销量占比业务79.25%，而居民用户为19.8%。而市场主要为华东、华南及西南，占比分别达57.7%及19%。零售销量及价格均较为稳定，该业务收入波动性较小。

而天然气批发销量波动较大，今年上半年增长26.7%，遥遥领先于其他渠道，销量占比26.2%，但价格方面下降较为明显，上半年2.95元/立方米，同比下降6.3%，相比于2022年度则下降了41.2%，量价一涨一跌有所抵消，整体批发收入较为平稳。平台交易气主要涉及向经营区域以外的国内外非居民用户销售天然气，2023年需求大增，但之后放缓，今年上半年销量占比为15%。

其他业务为公司非核心业务，但也有增长亮点，比如该公司提供的泛能解决方案，包括相关能源系统或设备的优化、更换及╱或建设，如光伏装置、储能电站及蒸汽供应设施，主要客户包括园区、工厂及商业建筑，具体案例如广东东莞园区泛能项目及安徽省阜阳园区泛能项目，该业务收入增长可观，收入贡献持续提升至10.8%。

新奥股份客户分布较为广泛，2022年至2025年上半年，前五大客户收入贡献分别为11.0%、6.0%、4.5%及4.8%，反观供应商集中度略高，期间采购额占比分别为33.8%、32.2%、36.0%及39.6%。不过该公司定价策略以及长期合作的供应商关系，公司毛利率维持相对稳定状态，长期维持在13%-14%，2025年上半年为14.2%。

在规模效益下，该公司的各项费用维持稳定，销售费用率在1%-1.2%，管理费用率在2.8%-3.3%，财务费用率在0.7%-1%。2022年至2025年上半年，该公司期内净利率分别为6.9%、7.7%、7.4%及6.8%。公司的负债率低于50%，杠杆率不高，不过ROE高于行业水平，2025年年化超过14.5%。

竞争力突出，冲刺“A+H”双上市地位

天然气属于化石能源，但以其更高的清洁性、效率性和适应性受到高度重视，从消费量看，根据弗若斯特沙利文，2024年全球天然气销量42120亿立方米，近五年复合增速2.5%，而。中国为全球第三大天然气消费国，2024年消费量占全球10.1%。中国天然气保持低单位数复合增长。于2024年在能源结构中天然气占比为9.2%，随着“双碳”目标推进，预计到2030年将达到11.7%。

在供应端，2024年中国天然气产量为2464亿立方米，占比全球5.88%，远低于消费量，因此仍需要大量进口，天然气国内产量和进口量分别占总供应量的57.6%和42.4%。预计2030年中国天然气的总供应量将达到约6048亿立方米，相比于2024年增长1.45倍，为降低进口依赖，这或为国内供应商带来替代机遇。

值得注意的是，新奥股份的收入基本来源于国内，2025年上半年中国内地收入占比达95.2%，且公司在国内民营天然气供应商中处于领导地位。

天然气行业集中度较高，根据弗若斯特沙利文，截至2024年底，中国企业签订的海外LNG长协合同量总量超120.0百万吨，其中前四大企业合同总量占整体市场份额的81.8%，其中前三名为国企，占比73.3%，新奥股份以8.5%的份额位居第四，是国内最大的民营天然气供应商。此外，按零售天然气量计，2024年，中国排名前五的城燃企业市场份额31.7%，而该公司以6.2%份额位居第三。

新奥股份在民营天然气供应商中竞争力突出，但市场份额大头基本由国企所掌控，且其规模超千亿，想要提升市场份额具有较大的挑战。不过该公司具备经营韧性，天然气零售及批发量均相对稳定，业务现金流稳健，近三年平均产生经营现金流净额抄、超130亿元，2025年上半年为54.03亿元，为公司资本支出带来充裕现金流。

综合来看，作为中国最大的民营天然气企业，新奥股份业绩稳健，由于规模较大，且行业需求增速较低，成长性略显不足，不过其在国内民营天然气供应商中市场份额最高，竞争力突出，或受益于“双碳”带来的发展红利。此外，该公司盈利能力相对平稳，业务造血强劲，现金流充裕，股东回报率较高。

此次二次递表，充分说明了新奥股份赴港上市的决心，实现“A+H”双上市地位，该公司或将加码海外业务，提升全球竞争力及开拓成长空间。