耀坤液压：深主板上市冲刺背后的重重隐忧

中国产经观察消息：在资本市场风云变幻的当下，企业上市之路向来充满挑战与变数。江苏耀坤液压股份有限公司，这家自1993年便扎根于液压元件及零部件领域的企业，自2023年3月向深交所递交主板上市招股书以来，历经波折，直至2025年12月8日才提交注册，期间过会后竟停滞近两年，其上市进程的坎坷引发了市场的广泛关注与诸多质疑。深入剖析耀坤液压的种种情况，不难发现其冲刺深主板上市的背后，隐藏着业绩下滑、治理缺陷、募资合理性存疑等多重隐忧。

一、业绩持续承压，行业周期与结构性风险交织

耀坤液压的业绩表现与工程机械行业的周期性紧密相连，这种紧密关联使其业绩犹如坐过山车般起伏不定。2021年，受益于后疫情时代的全球货币宽松政策以及国内和海外对基建的旺盛需求，公司迎来了业绩的高光时刻，实现营业收入8.42亿元，同比增长20.30%。然而，好景不长，自2022年开始，国内房地产“三道红线”政策效应逐渐显现，宏观经济增速放缓，工程机械行业步入下行调整期，耀坤液压的业绩也随之急转直下。

从具体数据来看，2022 - 2024年间，耀坤液压营业收入分别为7.07亿元、6.59亿元和6.43亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.32亿元和1.15亿元，呈现出连续三年下滑的态势。即便到了2025年上半年，虽然公司财务出现了一定程度的回暖，实现营业收入3.65亿元，同比增长17.40%；扣非归母净利润为6718万元，同比增长15.34%，但这短暂的回暖并不能掩盖其长期面临的业绩压力。

深入分析其业绩下滑的原因，除了行业周期性波动外，还存在潜在的结构性需求萎缩问题。耀坤液压的主要产品油箱、硬管和金属饰件，主要应用于挖掘机等工程机械主机设备。中国挖掘机市场在经历了2010年和2020年两轮超级周期后，社会保有量已处于极高水平，未来需求将更多依赖于存量更新而非增量扩张。据相关数据显示，2023年全国挖掘机销量19.50万台，同比下降25.38%；2024年销量20.11万台，同比仅小幅回升3.13%；直到2025年上半年，全国挖掘机销量同比才反弹16.77%。这一数据清晰地反映出挖掘机市场的增长乏力，而作为其配套环节的耀坤液压，无疑将受到直接且深远的影响。

房地产市场的不景气也对耀坤液压的国内业务造成了沉重打击。房地产市场的遇冷导致新开工面积大幅下跌，进而大幅降低了对工程机械的需求。2022年耀坤液压内销收入5.06亿元，同2021年的7.09亿元相比，下滑了28.60%，此后的2023年和2024年也呈下滑趋势。一旦中国房地产市场进入长周期的遇冷阶段，耀坤液压的国内业务将面临更大的不确定性，业绩下滑的风险也将进一步加剧。

此外，耀坤液压的客户集中度过高也为其业绩稳定埋下了隐患。报告期内，公司前五大客户销售收入占比长期维持在70%以上，2022 - 2025年上半年，这一比例分别为75.05%、71.62%、71.49%和70.61%，其中卡特彼勒稳居第一大客户，报告期内来自卡特彼勒的收入占公司总销售收入的比例较高。这种高度依赖少数大客户的客户结构，使得公司的业绩极易受到主要客户采购决策的影响。一旦主要客户因自身经营业绩下滑、市场竞争加剧、供应链重组等原因减少采购量，或者合作关系恶化，耀坤液压将面临断崖式的业绩下滑风险。例如，耀坤液压对沃尔沃的销售收入曾在2020年达到1.45亿元，到2023年上半年却跌至仅有0.22亿元，原因就在于沃尔沃在中国和亚洲市场业绩下滑，以及旗下山东临工的产品销量下降。这一案例充分说明了客户集中度过高对公司业绩的潜在威胁。

二、家族治理固化，内控漏洞与合规风险凸显

耀坤液压的家族治理模式在公司发展初期或许能够凭借家族成员之间的信任和默契实现快速决策和高效执行，但随着公司规模的扩大和业务的多元化，这种治理模式的弊端逐渐显现，内控漏洞和合规风险也日益凸显。

从股权结构来看，耀坤液压是典型的家族持股企业。招股书显示，公司控股股东、实际控制人为谢耀坤、谢文庆和谢文广，谢耀坤系谢文庆和谢文广的父亲。截至招股书签署日，谢耀坤直接持股46.72%，谢文庆、谢文广分别直接持股16.78%，加上间接持股，三人合计持股81.85%，合计控制耀坤液压87.39%股份的表决权。与此同时，公司历史沿革呈现出典型的“家族创业”路径，由最早的集体挂靠企业逐步完成产权界定与私有化，再整体变更为股份公司，核心股权始终稳定掌握在谢氏父子手中。即便发行新股后，谢氏父子仍将保持绝对控股地位，这种高度集中的股权结构使得公司的决策权高度集中于家族成员手中，容易形成“一言堂”的局面，缺乏有效的制衡机制。

在管理层人员构成方面，家族成员占据了重要职位。谢耀坤担任公司董事长，其子谢文庆担任总经理，另一子谢文广担任副总经理，侄媳徐园会身兼财务总监与董秘要职，表兄弟闵振华担任副总经理。这种“财务--管理”双重核心把控的家族架构，使得公司的决策和运营容易受到家族利益的影响，而非基于公司的整体利益和长远发展。例如，在公司财务方面，2020 - 2021年间，公司通过亲属控制的企业实施转贷行为，累计金额达4766.01万元，其中3566.01万元通过表妹夫和表外甥控制的关联主体完成。这种转贷行为不仅违反了相关金融法规，也反映出公司在财务管理方面存在严重的内控漏洞，容易引发资金安全风险和法律风险。

此外，公司在社保和公积金缴纳方面也存在不规范的情况。招股书承认，公司存在未为部分员工缴纳社保、公积金的情形。截至2025年6月，虽然缴纳比例已超94%，但未缴纳期间的补缴风险并未消除。一旦相关部门对公司进行审查并要求补缴，公司将面临一定的财务压力，同时也反映出公司在员工权益保障方面存在不足，可能影响公司的社会形象和员工的工作积极性。

子公司泰国耀坤的频繁违规行为也进一步凸显了耀坤液压在内控和合规管理方面的薄弱环节。报告期内，泰国耀坤多次因税务问题和工商问题受到处罚。2020年，因2016年增值税报税有误，被泰国税务部门处罚共计293.8万泰铢（折合人民币66.22万元）；2021年，因延迟报税，被处以罚款和附加费用共计20.46万泰铢（折合人民币4.19万元）；2022年，因委托第三方代理机构办理增资事宜时，第三方代理机构员工失误导致未在规定时间内办理增资备案手续，泰国耀坤及其授权董事刘智宇被处以罚款2000泰铢（折合人民币0.04万元）。此外，2022年2月14日，耀坤液压因部分货物报关出口时币种填列错误，被青岛大港海关处以罚款500元。这些违规行为不仅给公司带来了经济损失，也反映出公司在子公司管理和内部控制方面存在严重问题，难以有效防范和应对各类合规风险。

三、募资合理性存疑，产能扩张与资金用途受质疑

耀坤液压此次IPO拟募资8.09亿元，其中6.59亿元用于产能扩张，7000万元补充流动资金。然而，从公司的实际情况来看，这一募资计划的合理性存在诸多疑问。

在产能扩张方面，耀坤液压核心产品的产能利用率已经出现明显下滑，产能过剩的风险逐渐显现。招股书显示，2025年上半年，公司油箱产能利用率为61.87%，硬管产能利用率仅76.61%，较2020年高峰期的95%以上大幅下滑。在下游需求萎缩、市场竞争加剧的背景下，公司执意投入巨额资金进行产能扩张，新增产能的消化路径成谜。招股书警示，扩产项目每年将新增固定资产折旧和无形资产摊销约4811.29万元。若市场环境突变，新增产能无法及时消化，这些固定成本将直接侵蚀公司的利润，进一步加剧公司的经营压力。

在补充流动资金方面，耀坤液压的资金状况并不紧张，募资补流的必要性受到质疑。截至2025年6月末，公司账面货币资金达4.58亿元，资产负债率仅11.1%，远低于行业平均水平。与此同时，耀坤液压在2020 - 2021年进行了连续两次分红，分红的金额分别达到7424万和6524万，总计1.39亿元，这一金额已经接近其此次IPO计划用来补流资金的两倍。这种“大额分红后募资补流”的操作，与监管严禁的“过度融资”政策导向明显相悖。耀坤液压解释称，未来五年公司流动资金缺口预计为8726.23万元，本次拟补充流动资金金额为7000万元，未超过流动资金缺口。然而，既然公司已经意识到未来业务对资金需求将进一步扩大，为何在此次IPO报告期内却大手笔分红，而不是将资金留存用于公司未来的发展呢？这种矛盾的行为难免让人对募资补流的真实动机产生怀疑。

此外，公司在募投项目信息披露方面也存在不充分的问题。耀坤液压并未在招股书中详细披露募投项目具体的资金使用计划、新增产能规划、项目环评进度、房产建设所用资金占比等信息，仅表示该项目将扩大公司现有油箱、硬管及金属饰件的生产规模，可以承接公司现有部分瑕疵房产涉及的产能，解决公司现有部分房产瑕疵问题。这种模糊的信息披露使得投资者难以准确评估募投项目的可行性和风险，也引发了市场对公司是否存在通过募投项目进行利益输送或虚假陈述的质疑。

四、技术研发短板明显，人才结构难以支撑创新发展

在液压元件及零部件这个技术密集型行业，技术研发能力是企业核心竞争力的重要体现。然而，耀坤液压在技术研发方面却存在明显的短板，人才结构难以支撑公司的持续创新发展。

从研发人员数量和学历结构来看，耀坤液压研发团队整体素质有待提高。截至2025年6月末，耀坤液压共有105名研发人员，占员工人数的10.28%。实际上耀坤液压的研发人员数量一直波动很大。招股书显示，2022年6月末耀坤液压有97名研发人员，约占其员工总数的10.48%；但到了2023年6月末研发人员仅剩下了82名，同比一年前减少了15%，仅约占总人数的8.14%，这一数据甚至不能满足一家高新技术企业评定的基本要求。而且耀坤液压研发人员的学历结构也值得深思。2025年6月末的105名研发人员中本科及以上学历者仅49人，占比仅为46.67%，而高中及以下学历者有21人。这种学历结构在技术密集型行业中明显处于劣势，难以满足公司对高端技术研发和创新的需求。

与同行可比公司相比，耀坤液压的发明专利数量也远远落后。截至2023年8月21日，耀坤液压仅拥有8项发明专利，而同行恒立液压则拥有98项发明专利。即使后来耀坤液压加大研发，截至2025年6月末也仅有发明专利27个，而恒立液压早在2024年末发明专利就超150个。专利数量的巨大差距不仅反映了公司在技术研发方面的投入和成果不足，也意味着公司在技术创新能力和产品竞争力方面存在较大差距。

高管团队的学历结构同样令人担忧。实控人谢耀坤、谢文广均为中专学历，副总闵振华仅为大专学历。在知识经济时代，高管团队的学历和知识水平往往决定了公司的战略眼光和决策能力。较低的学历水平可能限制了高管团队对行业前沿技术和市场趋势的理解和把握，从而影响公司的技术创新和发展战略制定。在家族治理模式下，技术人才的职业发展天花板显而易见。由于家族成员在公司管理层占据重要职位，外部技术人才难以获得晋升机会和发展空间，这可能导致公司难以吸引和留住优秀的技术人才，进一步削弱公司的技术研发实力。

招股书特别提示了技术研发人才流失风险：“若主要技术研发人员流失，可能导致公司既有核心技术泄密以及新工艺技术的研发创新能力下降。”这一提示并非空穴来风，在当前激烈的市场竞争环境下，优秀的技术人才是企业争夺的宝贵资源。如果耀坤液压不能为技术人才提供良好的职业发展平台和激励机制，改善家族治理模式，解决技术人才的晋升和发展问题，那么人才流失将成为公司面临的一大挑战，进而影响公司的技术创新能力和可持续发展能力。

江苏耀坤液压股份有限公司在冲刺深主板上市的道路上，面临着业绩持续承压、家族治理固化、募资合理性存疑以及技术研发短板明显等多重隐忧。这些问题不仅影响了公司的上市进程，也给公司未来的发展带来了诸多不确定性。在深交所强化“带病上市”监管的背景下，耀坤液压若想成功登陆深主板，必须正视这些问题，采取有效措施加以解决，提升公司的治理水平、业绩稳定性和技术创新能力，以赢得投资者的信任和市场的认可。否则，其上市之路仍将充满坎坷，甚至可能面临上市失败的风险。

编辑：王宇