申万宏源：首予中国铁建(01186)“增持”评级 报表优化与分红提升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，首次覆盖，给予中国铁建(01186)“增持”评级,中国铁建2026年行业投资预期总体稳定。尽管基建等领域面临压力，但在地方政府化债及“两重”项目推动下，投资有望得到支撑。2025前三季度新签订单实现同比正增长，其中绿色环保等新兴业务增长强劲，结构持续优化。整体来看公司在手订单充裕，新兴业务拓展顺利，财务状况改善，为长期稳健增长提供了保障。

申万宏源主要观点如下：

2026年行业投资维稳，总量有支撑

年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均呈现压力，展望2026年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性。

公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长

公司2021-2024、2025Q1-3累计新签合同额分别同比+10.39%/+15.09%/+1.51%/-7.80%/+3.08%，2025年前三季度新签订单边际改善。从新签合同额细分结构看，2025Q1-3工程承包新签1.11万亿，同比-0.39%，绿色环保新签1445亿，同比+15.44%，物资物流新签1522亿，同比+28.7%，新兴产业新签167亿，同比+66.78%，传统业务受行业影响有所承压，公司新兴领域业务拓展顺利。截至2025年三季度末，公司在手合同8.10万亿(24年公司营业总收入1.07万亿)，在手订单充裕，保障长期稳健增长。

资产负债表持续修复，现金流改善，应收账款账龄结构优化

近两年受地方政府债务以及房地产行业下行冲击，公司收入、利润呈现一定压力，2025Q1-3营业总收入7284亿，同比-3.9%，归母净利润148亿，同比-5.6%。收入、利润承压背后，公司报表修复，2024年公司开展“三金”压控三年计划，2025Q1-3经营性现金流同比少流出92.6亿，同时，公司应收账款账龄结构优化，长账龄占比有所下降，2022年1年以内账龄占比67.97%2024年已提升至72.23%，2025H1进一步提升至75.27%。

H股折价明显，港股股息率更具吸引力

截至2025年12月8日，中国铁建A股PE(TTM)/PB估值分别为5.5X/0.43X，H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.25X，H股相较于A股折价明显。从分红角度看，2021-2024年中国铁建派发现金红利分别为33.4亿/38.0亿/47.5亿/40.7亿，占当期上市公司普通股股东可供分配利润的15.37%/15.91%/20.18%/20.60%，当前A股股息率3.87%，H股股息率5.93%。

风险提示

经济恢复不及预期;新签订单不及预期;PPP现金回款不及预期。