国盛证券：重申速腾聚创(02498)“买入”评级 目标价50港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，看好速腾聚创(02498)激光雷达产品的订单需求和商业化潜力，预计2025-2027年的总收入达23/35/44亿，同比增长37%/56%/24%;non-GAAP归母净利润为-1.72/1.63/3.66亿元。基于6x2026e P/S，该行给予速腾聚创约211.4亿人民币目标市值，对应约50港币目标价，重申“买入”评级。

国盛证券主要观点如下：

速腾聚创披露2025Q3业绩情况

速腾聚创2025Q3出货18.6万颗激光雷达，同比增长34.0%。其中，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3%;机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1%。速腾聚创2025Q3收入达4.1亿元;其中产品/解决方案/服务及其他收入各达3.9/0.1/0.08亿元。本季公司的产品毛利率约23.9%;其中车载/机器人领域毛利率各约18.1%/37.2%。

ADAS激光雷达：EMX/EM4获多款车型定点，国内外市场同步推进

1)国内市场方面，2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单。其中，EMX收获49款车型定点，预计将于2026年进入量产阶段。EM4已搭载于极氪9X和智己多款车型，正成为L3级自动驾驶的核心配置。近期，公司又新增来自头部新能源车企以及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富。

2)海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1–3年内逐步确认收入，推动海外收入占比稳步提升。

机器人及其他激光雷达：产品矩阵持续完善

在割草机器人领域，公司推出E1R和Airy两款产品，满足了割草场景中复杂的边界识别需求。在城市配送领域，公司依托EMX、E1R与Fairy三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作关系。Robotaxi方面，速腾聚创与滴滴达成新一代Robotaxi车型定点合作，将采用单车10颗数字化激光雷达方案。北美客户将于2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地。

AC系列打开长期增长空间

10月IROS大会上，公司推出的Active Camera2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统，能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D空间感知与6自由度运动信息，被Yole Group选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例。

风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。