【券商聚焦】华安证券首予锅圈(02517)“买入”评级 认为当前公司正处第二轮成长周期启动阶段

金吾财讯 | 华安证券发研报指，锅圈(02517)是我们折扣业态重点推荐的延伸。通过主打质价比畅销品与聚焦下沉市场，公司24H2重回增长路径，该机构认为当前公司正处第二轮成长周期启动阶段。

当前公司已达万店规模，展望下一阶段该机构认为：①未来拓店增量，核心来自下沉市场，该机构预计未来高线拓店将相对有限(存量为主)、但下沉市场大有可为(三线主打补强，四线以下核心发力)；②未来店效增量，核心来自聚焦客单量与复购率提效，拉动同店持续增长；③竞争思考——成长空间背后的可行性支撑，公司优秀的单店模型(乡镇模型优于高线、优于量贩零食)与独立的竞争逻辑(与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争)是未来下沉拓展逻辑的有效支撑。该机构稳态空间测算：对标三类下沉业态连锁餐饮/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下沉空间1.7万家(当前1.7倍增量)、总量空间2.3万家(当前1.1倍增量)，GMV规模对应141/233亿元。

5年起公司步入盈利提升加速阶段，对标相似连锁业态头部标的，该机构认为公司盈利弹性显著。未来供应链降本、引流模式成熟、规模效应释放三大盈利提升路径清晰，远期净利率天花板有望冲击10%，其中①供应链提效对应远期3-5pct优化空间，②引流模式成熟/③规模效应释放对应4-6pct优化空间。

该机构预计25-27年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，对应25-27年归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。