被误读的小鹏汽车：物理AI撞上“资本新秀墙”？

今年是小鹏汽车一系列技术和产品涌现的“大年”。

一方面，小鹏汽车的销量持续增长。1-11月，小鹏汽车累计交付39.19万辆，同比增长156%。

另一方面，技术“大饼”逐步兑现。从第二代VLA大模型、Robotaxi计划，到惊艳亮相的拟人机器人IRON，一系列创新密集发布，IRON更是获得了竞争对手埃隆·马斯克的公开点赞。

然而，资本市场对此似乎并不买单。自11月中旬以来，小鹏汽车市值累计下跌近30%。

而同样是热议的机器人概念，特斯拉机器人Optimus仅在实验室中“跑了几步”，就成为推动市值自下半年以来累计上涨超40%的重要叙事之一。

马斯克说：“特斯拉和中国公司将主导市场，我非常尊重中国的竞争对手，中国有很多聪明、勤奋的人。”但现实是，一边是简单演示便能点燃市场热情，另一边是技术密集落地却遭遇资本冷遇。

在小鹏汽车通往“物理AI”未来的道路上，市场究竟在怀疑什么？是时候重估中国硬科技公司的真实价值了。

技术涌现，小鹏的“丰收年”为何遇冷？

近期，汽车板块引发最多话题争议的无疑是小鹏汽车。

在11月初的科技日上，小鹏将品牌定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并且画出了通往这条道路的完整施工图。

图源：小鹏汽车

其中，包括能直接由视觉信号产生驾驶动作的第二代VLA大模型、计划在2026年推出并试运营的三款Robotaxi（自动驾驶出租车）车型、步态惊艳的拟人机器人IRON，以及已进入试产阶段的飞行汽车。

紧接着，公司又发布了小鹏X9的增程版本，并在第三季度财报电话会中宣布了2026年7款一车双能车型的新车计划，加速从纯电到增程的产品布局。

然而，小鹏雄心勃勃策划的技术与产品盛宴，没能得到资本市场的青睐。究其原因，在当前的市场环境中，投资者对小鹏技术叙事的商业前景热情不足。

从人形机器人到飞行汽车，这些前沿布局展现了小鹏技术复用和生产赋能的优势，但也被部分舆论视为“不够聚焦主业”。

在公司主营业务尚未实现稳定盈利、行业淘汰赛日趋白热化的当下，投资者难免担忧，如此庞杂且耗资不菲的未来科技图景，是否会透支公司当前的财务资源与管理精力？

这种现象恰恰凸显了中国创新型企业面临的估值困境。

特斯拉“故事”更值钱？中国创新“想象力”有待挖掘

面对“里面藏了真人”的质疑，小鹏汽车董事长何小鹏不得不剪开IRON机器人腿部的柔性外壳，以“自证清白”的方式回应网络。

而不久之后，特斯拉机器人Optimus仅在实验室中演示了“跑步”功能，就增强了投资者对项目前景的信心。

美国资本市场的逻辑，在很大程度上是“叙事驱动”的。特斯拉的市值早已超越了一家汽车制造商的范畴，它被塑造成“能源革命”与“AI生态”的混合符号。资本愿意为埃隆·马斯克描绘的“未来图景”支付巨额溢价，哪怕其中不少技术尚处于早期。

这种逻辑的核心，是市场对颠覆性叙事的高度敏感，以及对马斯克“科技先知”角色的长期信仰。

谷歌前CEO埃里克·施密特（Eric Schmit）曾指出一个观点，美国之所以能在技术创新上持续领先，一个重要原因在于其拥有一个足够深厚、敢于为“疯狂的技术创新”进行大规模投资的金融市场。在这个体系里，一个激动人心的故事本身，就是价值的一部分。

反观小鹏乃至更多中国硬科技公司的估值困境，则展现了另一种市场心态。投资者的情绪常常在题材炒作时的“过热”与对长期技术投入的“过冷”之间剧烈摇摆。

随着人形机器人成为风口，资本蜂拥而至。但当一家本土公司真拿出扎实成果时，市场又立刻以审视的目光，追问其短期盈利前景与主业协同性，表现出对本土技术叙事缺乏耐心。

更深层次看，资本市场表现出来的，是为中美科技公司预设的底层估值逻辑不同。

特斯拉被视为一个不断进化的“科技平台”，汽车销量是当下价值的锚点，但绝非天花板。而小鹏则更多被禁锢在“车企”的框架内进行评估。

因此，市场会紧紧盯住小鹏某一款车型的月度销量波动，或是一次营销事件引发的舆论风波，并将此作为判断公司价值的重要依据。至于小鹏在AI芯片、VLA大模型、Robotaxi乃至机器人领域的技术突破，则往往被视为遥远且充满不确定性的“副业”，难以被有效定价。

然而，这种刻板的印象正在被冲击，小鹏正在从电动车领域“中国版特斯拉”向科技领域“世界的小鹏”转变。

一方面，技术已开始系统性地释放外溢价值。2025年第三季度，小鹏通过向大众汽车提供技术研发服务，服务及其他收入达23.3亿元，毛利率高达74.6%。

另一方面，小鹏正在以“高科技公司”的定位参与全球化竞争。2025年1-11月，小鹏海外累计交付量3.98万辆，同比增长超过95%，销售与服务网络已覆盖全球超46个国家和地区。小鹏汽车还计划未来十年实现海外销量占总销量50%的目标，这意味着公司的未来增量将减少对内卷的国内市场依赖，更多由全球技术品牌溢价驱动。

图源：小鹏汽车

技术创新与全球布局，这是中国科技公司未来发展的大势所趋。而小鹏的市场表现值得深思，中国的资本市场，是否已准备好去理解和拥抱这样一种融合了高端制造、人工智能与全球化运营的复杂创新模式？

“长期信仰”：重塑中国硬科技创新的资本叙事

要孕育出真正的世界级科技企业，仅靠企业自身之力是不够的。就像埃里克·施密特所说，没有一个愿意给创新买单的资本市场，你不可能随便融资500亿美元来建设AI数据中心。

历史已经很好证明了这一点。回望第三次信息革命，美股是全球互联网科技公司上市的主战场。

以苹果、微软、谷歌为代表的美国科技巨头之所以能主导全球数字经济增长，背后正是美股市场一套成熟的风险定价与资本支持体系。这套体系在长达数十年的时间里，容忍了技术探索的反复与商业模式的试错。

如今，站在第四次科技革命门前，相似的剧本似乎正在重演，但竞争格局已截然不同。

从互联网到物理AI，中美在新兴科技领域你追我赶，竞争的本质从流量的争夺演进为对真实世界改造权的定义。比如，图灵AI芯片更是全球首颗可同时应用于汽车、飞行汽车和机器人的通用大算力芯片。这意味着，小鹏构建的是一套以AI为核心、横跨多个智能终端的协同技术生态。

这个复杂的“技术生态”对产业链深度与强度提出了巨大考验，而中国拥有全球最完整、响应最快的供应链体系，以及稀土、电力等关键资源优势。摩根士丹利的报告指出，在全球百家主要人形机器人公司中，超过半数是中国企业，中国在这一未来产业中已形成的集群优势。

小鹏能在多个领域与特斯拉并驾齐驱，就是其中一个缩影。从产品矩阵上，双方都精准布局了智能汽车、Robotaxi和人形机器人这三大核心载体。甚至，在关键的时间节点上也惊人同步：双方都计划在2026年推出Robotaxi服务并推动人形机器人的规模量产。

然而，特斯拉被允许“用当下的利润支撑未来的梦想”，而小鹏等中国科技公司，则在很大程度上被要求“用未来的梦想证明当下的价值”。

这恰恰说明，中国创新迫切需要的，是一个能够理解技术复杂性、容忍长期主义，并敢于为宏大但可信的叙事注入信心的、更趋理性与成熟的资本市场作为土壤。

长期来看，只有投资者愿意为“不确定的创新”耐心押注，而非一心追逐“确定的增长”，中国市场才能孕育出下一个全球科技引领者。

来源：港股研究社