申万宏源：联想业绩超预期 AI服务器维持高增

联想集团公布 2QFY26 业绩：公司营收为 204.52 亿美元，同比增长 14.6%；non-HKFRS 净利润 5.12 亿美元，同比增长25.2%；归母净利润 3.40 亿美元，同比下降 5.1%，其中与认股权证相关的非现金公允价值收益为 1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为 2847 万美元。

对此，申万宏源黄忠煌团队发布研报称，整体来看，公司收入超预期，净利润大超预期。

IDG 智能设备业务集团：PC 业务表现亮眼，AIPC 加速渗透。FY25/26Q2 IDG 板块实现营业收入151.07 亿美元，同比+11.79%。根据IDC 数据计算，PC 收入约为111 亿美元，同比增长17.58%，远高于IDC 公布的25Q3 全球PC 出货量同比增速10.32%。公司AIPC在全球市场出货量占整体PC 出货量的33%；国内市场，公司AIPC 出货量占比笔记本总出货量的30%，较上一财季环比提升3pcts，AIPC 加速渗透。PC 市场整体保持较高景气度，公司继续领跑行业。

ISG 基础设施解决方案：AI 服务器双位数高增，后续将维持高景气。FY25/26Q2 ISG 板块实现营业收入40.87 亿美元，同比+23.65%。拆分来看，AI 服务器高两位数增长，订单储备情况良好；海神液冷技术收入同比大增154%。FY25/26Q2 ISG 板块的经营利润为-3203.5万美元，较上一财季大幅缩亏5348.5 万美元，公司AI 服务器业务转型持续推进。预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG 板块将实现扭亏。

毛利率小幅回升，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。FY25/26Q2 公司毛利率为15.39%，环比+0.66pcts，验证公司AI 服务器业务转型推进良好；公司供应链体系完善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。

因此，申万宏源维持"买入"评级。维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28 财年实现收入794.9、915.5、1052.4 亿美元，实现归母净利润16.7、20.3、24.3 亿美元，基于公司在PC 市场的领先地位和AIPC 产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI 服务器的强劲增长，我们维持"买入"评级。