新股前瞻|维健医药：趁着2025年上半年收入翻倍赶考

治疗肾脏疾病商业化原研药数量最多的中国制药企业，拥有超过20种商业化药物及1种候选药物，业绩放量高增的维健医药首次向港交所递表。

智通财经APP了解到，11月7日，维健医药向港交所主板提交上市申请书，华泰国际为其独家保荐人。该公司是一家专注于肾脏及血液疾病治疗的中国领先综合性制药企业，根据灼识咨询的资料，截至2025年10月，公司的产品组合涵盖六种肾脏药物，在中国制药企业治疗肾脏疾病商业化原研药数量中位居榜首。

该公司业绩表现也非常强劲，2022-2024年，收入复合增速12.8%，2025年上半年加速增长，达119.8%。近两年公司保持盈利能力，2023年至2025年上半年，经调整的EBTDA分别为0.32亿元、1.12亿元及1.79亿元，利润率分别为3.61%、12.42%及22.46%，盈利能力持续大幅提升。

港股医药板块今年表现较佳，板块涨幅超过90%，多只龙头标的翻倍，上市新股表现也相对给力，这对于递表的医药标的来说具有较大估值吸引力。但打铁还得自身硬，维健医药基本面是否给力，下面不妨看看。

聚焦两大核心赛道，上半年收入放量翻倍

维健医药通过并购、许可引进与战略合作以及CSO三大发展模式，向肾脏疾病、呼吸道与感染性疾病以及血液疾病患者提供药物组合。肾脏疾病产品是核心收入来源，而血液疾病则是2024年才产生收入。2025年上半年，上述三大疾病产品收入份额分别为37.6%、25.1%及19.9%，另外其他产品收入份额17.4%。

图片来源：公司聆讯资料

肾脏疾病及血液疾病是该公司最核心的赛道，肾脏疾病产品主要包括盖优平，可沛维、可力洛及耐斯宝，其中可沛维是美国FDA批准的首个也是唯一一个用于治疗CKD-aP同类首创的靶向疗法。而血液疾病产品主要包括惠尔凝及惠尔血，其中惠尔血是全球首个重组人G-CSF产品及首个为放化疗引起的骨髓抑制提供靶向解决方案的产品。

该公司具备行业领先的商业化能力，比如可力洛产品，銷量從2017年的約50万盒增加至2024年的約750万盒，增长了14倍。这主要得益于公司庞大的销售网络，截至目前，该公司产品经销网络覆盖全国30多个省（包括自治区及直辖市）、300多个地级市，遍及超过10000家医院及60000多家零售药店。

维健医药的所有主要管线产品（包括作为协和麒麟中国收购事项的一部分而获得及许可引进的处方药）均已在中国内地实现商业化，但可沛维除外。可沛维适用于治疗正在接受血液透析的成年CKD患者所伴发的中度至重度瘙痒症，目前已成功完成III期临床试验并向国家药监局提交新药申请，正在中国推进监管审批流程，预计于2026年获批上市，届时商业化将为公司带来收入贡献。

如上文所言，该公司产品主要通过三种发展模式获得，但仍非常重视研发投入，该公司学术网络覆盖全国超过3200家三级医院，这为其临床开发提供了支持，这也推动了可沛维的III期临床试验及上市审批。另外，该公司合作伙伴实力较强，也为其研发带来助力，推动更多的新药在中国获批上市。

从客户来看，该公司主要面向B端销售，经销商数量持续上升，2025年上半年有260家经销商，相比于2022年度增加了94家。前五大客户收入贡献稳定，2022年至2025年上半年分别为60.2%、54.8%、59.8%及61.1%，不过最大客户收入贡献持续提升，上半年提升至25.7%。另外，该公司2024年收购协和麒麟中国后，该客户不再属于第三方客户。

维健医药三大产品获取战略以及商业化能力优势，形成了其多元化的发展模式以及巩固在肾脏病及血液疾病两大赛道领导地位的核心。根据披露，该公司将密切关注重大疾病领域的发展态势，通过收购具有强大行业地位及价值的制药企业，截止2025年6月，该公司拥有现金等价物4.79亿元。

产品市场份额领先，基本面强劲持续关注

从行业来看，维健医药两大核心赛道均具有一定的前景。根据灼识咨询报告，中国CKD（肾脏损伤）治疗市场保持双位数的增速，一方面患者人数仍持续的上升，近五年复合增速0.4%，另一方面价格端不断上涨，导致行业规模持续扩大，2024年中国CKD药物市场规模251亿元，复合增速11.3%，预计到2035年将达到825亿元。

图片来源：公司聆讯资料

甲状旁腺功能亢进症（CKD-SHPT）是CKD患者最常见且严重的并发症之一，市场规模占比14.74%，保持中高单位数的复合增速增长。而在治疗SHPT的药物中，中国获批用于治疗SHPT的拟钙剂三种药物其中两种包括西那卡塞及依伏卡塞均属于维健医药旗下，而西那卡塞作为第一代拟钙剂，目前是中国市场的主流药物。根据灼识咨询报告，在中国拟钙剂治疗SHPT市场中，该公司以15.9%的市场份额位居第三。

此外，中国血液病治疗市场也呈现增长的态势，其中ITP是一种获得性自身免疫性出血性疾病，过去五年中国ITP发病人数以1.1%的复合增速增长，市场规模增速10.9%，但体量较小，预计到2035年将达到39亿元。国家药监局批准的ITP适应症TPO/TPO-RA药物主要包括罗普司亭、海曲泊帕、艾曲泊帕、阿伐曲泊帕及rhTPO，其中罗普司亭是中国唯一获批的长效TPO-RA，2024年占有约59.4%的市场份额。

目前提供罗普司亭药物的主要有两家药企，分别是维健医药及齐鲁制药，其中维健医药的Romiplate惠尔凝于2022年1月首次获批上市，且已纳入国家医保目录，具备较大的竞争优势。此外，该公司多种药物在不同治疗市场中也占据一定的地位，比如Gran惠尔血及

RAVICTI瑞维安。

综合看来，维健医药在肾脏疾病及血液疾病两大核心赛道，通过多元化战略持续布局多领域治疗市场，多款产品在各自治疗市场中占据核心竞争力，2025年业绩加速释放，部分产品商业化加速，可沛维新药预计2026年将贡献业绩。该公司具备较强的商业化能力，全国广泛覆盖的销售网络，以及稳定需求的大客户资源，叠加产品的稀缺性，将驱动其业绩持续性增长及盈利能力的提升。

拥有强劲的业绩增长，三大发展模式构建品牌壁垒，卓越的商业化能力，以及拥有市场领先地位的产品等，维健医药具备诸多看点，可保持关注。