【券商聚焦】海通国际维持百济神州(06160)“优于大市”评级 指公司泽布替尼在美欧市场放量超过此前预期

金吾财讯 | 海通国际发研报指，百济神州(06160)2025年三季度实现收入14.1亿美元(同比+41%，环比+7.7%)，其中公司产品收入14.0亿美元。公司实现毛利率86.1%(同比+3.1ppts)。公司研发费用5.2亿美元(同比+5.5%)，销售费用5.3亿美元(同比+16.2%)，经营利润为1.6亿美元(去年同期为亏损1.2亿美元)。三季度公司实现净利润1.2亿美元。管理层上调2025全年总收入指引至51-53亿美元(前值50-53亿美元)，略微下调经营费用至41-43亿美元(前值41-44亿美元)。

泽布替尼海外市场稳健放量符合预期，2025年泽布替尼全球收入有望接近39亿美元。2025年三季度按产品收入来看：1.泽布替尼(BTK)全球收入10.4亿美元(同比+50.8%，环比+9.6%)；其中在美国7.4亿美元(同比+46.7%，环比+8.0%)；欧洲1.6亿美元(同比+67.7%，环比+8.4%)；中国0.9亿美元(同比+36.3%，环比+11.1%)。该机构预计四季度泽布替尼环比有望实现5-10%的增长，2025年泽布替尼全球收入有望超过39亿美元。2.替雷利珠单抗(PD-1)全球收入1.9亿美元(同比+16.7%，环比-1.5%)。

考虑到公司泽布替尼在美国和欧洲市场放量超过该机构此前预期，该机构上调公司 FY25-27营收分别至53亿/64亿/71亿美元，对应三年收入CAGR为23%；此外该机构上调FY25-27归母净利润分别至3.6亿/6.6亿/10.5亿美元，以反映公司销售费用和研发费用增长好于该机构预期。该机构使用现金流折现(DCF)模型及FY26-FY34的现金流进行估值。基于WACC9%，永续增长率4.0%(均不变)，对应目标价213.10元港币，维持“优于大市”评级。