【券商聚焦】招商证券国际维持百威亚太(01876)中性评级 指Q3业绩略低预期 国内即饮渠道表现疲弱

金吾财讯 | 招商证券国际研报指出，百威亚太(01876)2025年三季度业绩略低于该机构预期，收入/销量同比分别下降8.4%/8.6%，主要由于中国市场持续疲软（收入同比-15%）。即饮渠道表现疲弱，不利的品牌组合及推广投入增加，导致平均售价下降4.1%；正常化EBITDA同比下降17.4%，主因营运去杠杆化所影响。尽管管理层专注于高端化、非即饮渠道扩展及BEES数字化（目前已在中国超过320个城市上线）具有战略意义，但该机构认为在需求低迷的环境下，这些举措落地尚需时间，短期内带来实质性好转的可能性有限。

该机构表示，另一方面，韩国市场（销售增长中单位数百分比）和印度市场（销售增长双位数百分比）提供了一定支持，但规模仍然过小，难以实质上抵消中国市场的拖累。因此，鉴于收入端持续疲软和营运去杠杆化的风险，即便是在基数较低的情况下，该机构也认为市场对2026E收入/EBITDA增长4%/7%的共识预期过于乐观。该机构维持中性评级，并继续认为中国市场复苏仍是估值重估的主要催化剂。将2025-27E年BITDA预测调降5-7%，以反映三季度业绩表现，目前该机构的预测较市场一致预期低4-6%。?该机构的目标价基于不变的2026年中期7.0倍EV/EBITDA，仍低于其过去三年平均估值1个标准差。