【券商聚焦】浦银国际维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 上调公司业绩预测

金吾财讯 | 浦银国际研报指出，泡泡玛特(09992)3Q25整体收入同比增长245%-250%，在1H25的基础上加速增长（1H25收入同比增长204%）。该机构估计3Q25收入规模达到人民币120-130亿元，远高于市场预期（大约100-110亿元）。无论是中国市场是海外市场，3Q25的收入都保持强劲增长趋势，且增速高于市场预期。这再次说明消费者对公司旗下主要IP产品（尤其是 Labubu）的市场需求依然保持旺盛，而公司持续释放产能有助于公司将强大的市场需求转化为销售收入。尽管市场对泡泡玛特未来的增长前景依然持较为两极分化的观点，但3Q25强劲的业绩表现至少提升了2025全年的业绩确定性，并促使市场再次上调对公司的盈利预期。

该机构指，中国市场3Q25收入同比增长185%-190%，增速高于1H25（同比增长135%）。其中，线上渠道收入同比增长300%-305%，远快于线下渠道130%-135%。海外收入3Q25同比增长365%-370%，高于市场预期。其中，美洲地区与欧洲及其他地区的收入同比分别增长1,265%-1,270%与735%-740%，增速都略快于1H25。而亚太区的收入同比增长170%-175%，较1H25有所放缓。这符合公司2025年聚焦欧美市场的战略。尽管基数不断提高，但公司在欧美市场的收入依然能加速增长，这表明公司在海外市场依然具有巨大的增长潜力。

该机构表示，基于较为保守的假设（即4Q25的收入环比3Q25保持稳定，2025全年净利率略低于管理层35%的指引），该机构上调2025年收入预测至人民币390亿元，上调2025年净利润至133亿元。另外，考虑到公司短期强劲的收入增长趋势以及长期在海外市场巨大的拓展空间，该机构上调2026年收入预测至533亿元，上调2026年归母净利润预测至200亿元。基于DCF，该机构略微下调泡泡玛特目标价至377.2港元，但维持公司“买入”评级及消费行业首选地位。