东北证券：金价有望保持长牛 予紫金黄金国际(02259)“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研报称，考虑到金价有望保持长牛趋势，叠加紫金黄金国际(02259)资源获取能力、矿山运营能力、产量兑现能力等α属性强大，值得更高的估值，给予公司买入评级。该行预计公司2025/2026/2027年归母净利润约12.9/22.7/28.4亿美元，同比增速为169%/75%/25%。公司目前权益黄金资源量1812.7吨，权益黄金储量851.9吨(考虑哈萨克斯坦RG金矿在内)。截至2024年末，储量/产量在全球排位第10左右。管理层大多为紫金矿业原班人马，具备矿业专业背景和一线工作经验。

东北证券主要观点如下：

紫金黄金国际的α在哪?

1)资源获取能力：更低的收购成本，2019-2024年公司金矿平均收购成本61.3美元/盎司，低于行业平均92.9美元/盎司，且收购的矿山还能不断实现增储，例如截至2024年末罗斯贝尔金矿和阿基姆金矿的资源量较收购时均增长了70%+。2)矿山运营能力：通过改善剥采比和贫化率、调整选矿工艺提高回收率等，能把原来亏损的矿山做成盈利;公司在产矿山平均品位仅1.4g/t左右，但AISC成本1400-1500美元/盎司左右，在TOP15金矿生产商中排名第6，且2024-2025H1公司成本趋于稳定。3)产量兑现能力：过去三年公司产量增速21%为大型黄金股中增速最快，且事后看产量对年初指引的兑现度高(2022-2024年在产6座矿山兑现度为99%/101%/103%)，未来靠内生增长+外延并购，公司黄金产量CAGR有望继续维在15%+的高增速。

金价有望保持长牛

1)中期看：全球央行购金每年维持1000吨+，叠加中国资金做多热情不减，使得金价脱离传统框架，而在联储维持降息周期+美国经济类滞胀化的背景下，今年开始欧美资金也大幅转向黄金，多元化的买盘将继续支持金价牛市;2)长期看：法币贬值和地缘对抗大势所趋，构成了本轮金价超级牛市的基础背景。一方面美国财政顺周期扩张，政府债务规模不断膨胀;另一方面，联储独立性正遭受挑战，尤其是特朗普政府将挑选新的联储主席，财政政策或绑架货币政策一同迈向扩张，这也有望继续打开金价向上的空间。而地缘对抗也有望持续吸引各类买家从资产组合中减配部分美元资产而转向黄金。