迈瑞系前高管掌舵麦科田，三年累亏3.8亿，上半年千名经销商流失

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

近日，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（下称“麦科田”）在港交所递交招股书。

麦科田的核心管理团队几乎清一色出自迈瑞医疗，作为一家医疗器械公司，已实现超50种生命支持产品、80种微创介入产品及210种体外诊断产品的商业化，覆盖医疗机构、诊所以及社区卫生中心等场景，产品矩阵已形成一定规模优势。

不过，麦科田的盈利之路却显曲折。2022年至2024年连续三年累计亏损超3.8亿元，直到2025年上半年才首次扭亏为盈，通过压缩销售费用与研发开支，公司实现4096.8万元净利润。

但这份业绩答卷背后却暗藏多重隐忧。利润增长依赖费用收缩而非主要靠营收内生增长；经销商数量锐减，稳定性待考。

这些问题，都将成为其冲击港股上市过程中的考验。

1、迈瑞系前高管掌舵，麦科田三年亏3.8亿后冲港股

从麦科田的高管团队背景来看，其多位核心高管均有国内医疗器械龙头迈瑞医疗的任职经历。

其中，公司董事长兼总经理刘杰、现任副董事长兼副总经理钟要齐，在加入麦科田前均长期服务于迈瑞医疗：刘杰曾担任迈瑞医疗首席运营官（COO），并曾兼任该公司首席财务官；钟要齐则曾担任迈瑞医疗国际销售及营销副总裁、战略发展部高级副总裁。

从二人的职业衔接时间线来看，钟要齐此前在迈瑞医疗任职13年，2013年8月从迈瑞医疗离职后，随即加入麦科田；2014年4月，在迈瑞医疗供职近9年的刘杰离职，同年7月正式加入麦科田。

此外，麦科田现任副总经理王斌、罗军同样拥有迈瑞医疗任职背景。王斌在迈瑞医疗供职12年，曾任机加部高级经理等职位；罗军曾在迈瑞医疗供职10年，最后职位为IVD产品国际营销副总监。二人紧随刘杰的脚步，于2015年至2016年期间陆续加入麦科田。

从业务布局来看，麦科田与迈瑞医疗存在一定相似性，核心聚焦生命支持、微创介入、体外诊断三大医疗器械细分赛道。

在经营规模上，麦科田与迈瑞医疗则存在显著差距。

2022年至2024年，麦科田营收分别为9.2亿元、13亿元、14亿元，处于稳步增长阶段；而迈瑞医疗仅2024年单年营收便达到367.3亿元，净利润更是高达116.7亿元，无论营收体量还是盈利水平均远超麦科田。

同期，麦科田尚未实现盈利，2022-2024年累计净亏损达3.8亿元。直到2025年上半年，麦科田才扭亏为盈，实现净利润4097万元。

依托曾任职于迈瑞医疗的核心高管团队搭建管理架构，麦科田为何连续多年处于亏损之中？

2、亏损背后：高人力成本与费用吞噬利润

人力成本的支出规模与收入占比或许是重要影响因素之一。

截至2025年6月30日，麦科田员工总数为2093名。从地域分布来看，1949名员工位于中国，118名员工位于英国，剩余员工则分散在荷兰、哥伦比亚、泰国、印度尼西亚及印度等其他国家和地区。

反映在薪酬支出上，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，麦科田员工薪酬总额分别为5.424亿元、6.045亿元、6.252亿元、3.118亿元，占各期间收入总额的59.1%、46.0%、44.7%、39.6%。

这其中，为激励员工、留住人才，公司实施股份激励计划，员工福利开支中的股份支付金额分别为0.875亿元、0.641亿元、0.538亿元、0.276亿元，人力成本的刚性支出进一步挤压利润空间。

公司核心高管的薪酬也呈现逐年递增态势。

在不含股份开支的情况下，2022年至2024年期间，副董事长钟要齐的年薪连年增长，分别为67.8万元、97.2万元、121.4万元，三年累计薪酬合计286.4万元；其年薪普遍高于同期董事长刘杰的薪酬。

数据显示，刘杰同期年薪依次为68.9万元、80.9万元、87.7万元，三年累计薪酬合计237.5万元。

除人力成本外，销售费用与研发费用的持续增长，也进一步加剧了公司的盈利压力。2022-2024年，麦科田销售费用从2.58亿元增长至3.32亿元；研发费用从2.36亿元增长至2.9亿元。

公司年研发费用占营收比例达15%-30%，显著高于医疗器械行业成熟企业15%-20%的平均水平；销售费用占比也维持在21%-30%的高位，两项费用合计占比常年超过50%，对营收的吞噬效应明显。

2025年上半年，麦科田对研发费用与行政费用的支出规模进行了缩减，公司最终实现扭亏为盈。

（图 / 公司招股书）

在自身造血能力欠佳的情况下，麦科田主要依靠融资补充现金流。2016年至今，麦科田累计融资超过10亿元，吸引了高瓴资本、深圳创新投集团、汗石等知名机构参与投资，公司最后一轮投后估值高达82.45亿元，较2016年A轮融资时的3.2亿元增长超24倍。

不仅如此，IPO前，聚贤康众有限合伙、华隆康众有限合伙、瑞森康众有限合伙等多家员工持股平台也通过股权转让，获得了2.1亿元的股权转让款。既实现了早期激励对象的部分收益兑现，也为上市前的股权结构优化铺路。

（图 / 公司招股书）

3、大举并购商誉累积，经销商流失风险凸显

近年来，麦科田频繁通过收并购扩大业务范围。

在此背景下，公司具有一定流动性储备，截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物2.46亿元，金融资产2.46亿元，虽然可以覆盖8615万元的短期借款，但公司长期业务投入仍存大量资金需求，这也成为其赴港上市的重要背景之一。

在资本的集中追捧下，麦科田已站在港交所的IPO大门前，但这趟上市之旅能否顺利成行，仍需直面多重不确定性。

大举并购带来的商誉减值风险就是其中之一。

截至2025年6月，公司因收购英国Penlon集团、唯德康医疗等企业，形成的商誉达9.08亿元，占净资产比例近50%。若被收购标的业绩不及预期，如Penlon集团海外市场受地缘政治、汇率波动影响而业绩下滑，可能触发商誉减值，进一步侵蚀利润，这也是投资者关注的核心风险点。

2022年4月12日，麦科田以16.2亿元的总代价收购唯德康医疗100%股本，收购款通过股份+现金组合方式支付。

其中，针对唯德康医疗原股东庄小金、缪东林、常州梓熙、常州梓瀞（即本次交易的特定出售股东），麦科田按每股16元的价格发行合计5312.5万股公司普通股，以股权结算部分收购代价；换股完成后，该部分原股东持有麦科田股份的对应价值为8.5亿元。

除此之外，剩余收购代价以现金形式支付，金额为8.5亿元，收款方为唯德康医疗原股东。

值得关注的是，在收购时，唯德康医疗还处于亏损之中，其2022年营收1.11亿元，净亏损2291.8万元。截至2022年4月12日，公司的净资产仅为7.27亿元。

由于此次收购存在较高溢价，麦科田最终形成了8.9亿元的商誉值。

（图 / 公司招股书）

麦科田收购的Penlon集团也是如此。

2021年11月5日，麦科田以约约1.43亿元收购Intermed及其附属公司（含英国医疗设备公司Penlon，以下简称“Penlon集团”）全部股本。

但彼时，Penlon集团尚未实现盈利，其2022年营收1.23亿元，净亏损2562.4万元。因收购Penlon集团，麦科田确认了1078.5万元的商誉。

Penlon集团主要从事麻醉产品的研发、生产和销售，其产品涵盖各类麻醉机及挥发罐等核心部件。公司表示，此次收购可实现三大协同效应，包括进军新生命支持市场、深化全球业务布局以及为麻醉机的有效迭代升级奠定基础。

除商誉高企的压力外，公司经销商群体的变动幅度同样显著，经销商大量流失的潜在风险凸显。

更需关注的是，长期以来公司对经销商渠道的依赖度极高，经销商贡献的营收占比始终维持在80%以上，这意味着渠道稳定性直接关系到整体营收的持续与安全。

招股书显示，在收购Penlon和唯德康后，其经销商数量从2022年的2895家增加至2024年的3694家，但2025年6月末，公司的经销商仅剩2566家，较2024年末减少了1128家。

（图 / 公司招股书）

对此，麦科田在招股书中表示，由于公司主要依赖经销商销售产品及其在医院招标程序中的作用，若经销商减少、延迟或取消订单，可能导致公司收入或增长的可持续性出现重大波动或下降，从而对其业务、财务状况及经营业绩造成重大负面影响。

对麦科田而言，港交所的大门不仅是“融资窗口”，更是一场“压力测试”。市场会审视其商誉风险的可控性、经销商渠道的修复能力，更会判断其能否在缩减费用与维持研发竞争力之间找到平衡。

若能顺利上市，募资或许能为其缓解资金压力、优化渠道布局提供支撑。

但上市绝非终点，如何将资本转化为技术壁垒，将收购的协同效应真正落地，从依赖渠道转向掌控渠道，才是其缩小与迈瑞医疗等龙头差距、在全球医疗器械市场真正立足的关键。

*注：文中题图及未署名配图均来自摄图网，基于VRF协议。