迎驾贡酒2025经营目标遇瓶颈：省外不开花，利润不结果，何解？

作者懂酒哥

近期，迎驾贡酒召开了2025上半年业绩说明会。懂酒哥认为，之所以选择于中秋、国庆双节前这个节点，意在向市场传递更多公司经营动态，也为三季度经营态势展现积极信号。然而，从公司股价表现来看，说明会当日的9月19日，迎驾贡酒股价下跌0.74%；随后22日继续下滑0.98%，23日跌幅进一步扩大至1.89%。

这一连串的股价波动，折迎驾贡酒继连续四年高速增长后，公司首次在半年报中交出营收、利润“双降”的成绩单，经营现金流亦出现大幅下滑，白酒销售承压态势明显。作为徽酒阵营的“榜眼”企业，有投资者不禁要问了，迎驾贡酒能否守住地位？

归母净利润降至11.34亿元，年76亿目标渐行渐远

迎驾贡酒发轫于安徽霍山县，其前身可追溯至1955年成立的霍山县佛子岭酒厂。2003年，企业完成股份制改革；2015年，登陆A股市场，开启资本化发展新篇章。迎驾贡酒的品牌溯源颇具传奇色彩。据史书记载，公元前106年汉武帝南巡至霍山，当地官民于城西槽坊村水陆码头（今迎驾厂）恭迎圣驾，并献上民间佳酿。武帝饮后龙颜大悦，"迎驾贡酒"与"迎驾"品牌由此得名，流传至今。

然而，这家拥有千年文化底蕴的酒企，在2025年上半年交出了一份令人忧心的成绩单。前6月，迎驾贡酒实现营业收入31.6亿元，同比下滑16.89%；归母净利润11.34亿元，同比下降18.19%。分季度来看，二季度经营颓势加剧，营收、净利润同比分别下跌24.13%和35.2%，环比跌幅更达45.64%和63.59%，降幅创下2021年以来的新低。

分析业绩下滑根源，产品动销不畅成为症结。截至上半年末，迎驾贡酒存货规模攀升至51.09亿元，占总资产比例超40%，存货周转天数从2025年一季度的945天延长至约1096天，环比增加14.89%，同比激增34.21%。与同处徽酒阵营的古井贡酒相比，后者同期存货周转天数为601天，迎驾贡酒的周转效率落后逾80%，渠道库存压力可见一斑。

迎驾贡酒今年5月制定的年度规划显得颇具挑战性。计划年内实现营收76亿元，同比增长3.49%；归母净利润26.2亿元，同比增长1%。但按上半年业绩推算，下半年迎驾贡酒需完成44.4亿元营收，同比增幅需超35%。

在二季度业绩下跌、行业需求持续疲软的双重压力下，这一目标实现难度陡增。对此，迎驾贡酒在业绩说明会上坦言，预算目标仅为年度生产经营计划，不代表盈利预测，其达成受市场需求等多重因素制约，存在较大不确定性。

省外市场毛利率低于省内，经营现金流骤降四成

迎驾贡酒所处的安徽市场，堪称白酒行业的"角斗场"，本土酒企纷纷将省外扩张视为突破增长瓶颈的战略。然而，迎驾贡酒的全国化进程却陷入"攻守两难"的困境。2025年上半年省外市场实现收入6.25亿元，同比降低30%，营收占比不足两成，与既定扩张目标形成反差。

值得关注的是，迎驾贡酒省外市场聚焦于江苏、上海等长三角经济发达区域，这些本应具备高消费潜力的市场，却未能展现出预期的盈利能力。从毛利率数据可见端倪。2024年省外市场毛利率为71.04%，不仅低于省内78.97%的水平，甚至不及2022年省内73.25%的毛利率。这表明迎驾贡酒中高端产品仍高度依赖省内市场，省外市场的品牌溢价能力和渠道掌控力亟待提升。

迎驾贡酒产品结构失衡的问题，也在中报中有所展现。普通白酒收入同比减少32.44%，金星、银星等曾经的主力产品因老化遭遇渠道抵触。即便作为增长核心的中高档产品，洞藏系列等收入同比下滑14%，二季度跌幅更扩大至23.6%，显示出产品升级遭遇天花板。

此外，迎驾贡酒经营性现金流净额同比下降45.7%至3.17亿元，货币资金减少28.80%至10.57亿元，折渠道压货意愿低迷。在资金压力下，迎驾贡酒于8月下旬宣布以3100余万元转让迎驾酒店100%股权，该酒店成立仅一年多，因选址偏僻导致入住率低迷，此番剥离非核心资产虽属无奈之举，却也暴露出其多元化布局的失利。

白酒黄金十年落幕？上半年归母净利润增速中位数降至18.01%

尽管2025年上半年迎驾贡酒业绩增速遭遇"滑铁卢"，但拉长时间维度观察，其近年表现仍居A股20家白酒上市公司前列。2022至2024年，迎驾贡酒归母净利润增速分别达22.97%、34.17%和13.45%，在行业中排名第9、6和8位，持续展现较强成长性。

然而，迎驾贡酒本次中期归母净利润同比下滑18.19%，与行业趋势形成共振。同期A股20家白酒企业归母净利润增速中位数从2024年的5.57%降至-18.01%。回溯2015至2024年十年间，白酒行业归母净利润增速中位数始终保持正增长，其中2017年、2018年更分别达到34.58%和36.95%的高点。

2025年中期增速中枢的下移，勾勒出白酒行业进入调整周期的轮廓，迎驾贡酒的业绩波动正是行业转型的缩影。

值得警惕的是，2024年迎驾贡酒产量达6260万升，较2023年的6163万升继续提升，而2025年产量数据尚未披露。若迎驾贡酒延续扩产路径，在渠道库存周转天数已攀升至1096天、省外市场收缩30%的当下，产能消化压力将进一步累积，将对盈利能力和现金流造成双重挤压。