重塑服务、砸钱改店，星巴克(SBUX.US)还值得投资吗？

星巴克(SBUX.US)公布了其第三财季的业绩，全球同店销售额再次出现下滑，这是该公司连续第六个季度出现同店销售额下降的情况。

然而，该公司正在采取行动以努力提高销售额。这包括推行“绿色围裙服务”(Green Apron Service)模式，旨在使其咖啡店的交易流程、销售额以及客户服务时间都达到一致且可重复的标准。星巴克表示，已经实施该模式的门店在交易量、销售额和客户服务时间方面都有所改善。该公司计划于 8 月中旬将该模式推广至美国所有公司直营门店。

该公司还开始对门店进行改造，并对移动应用程序和移动点餐系统进行升级，以改善顾客体验。此外，它还将为饮品添加蛋白质冷泡沫配料、推出以椰子水为原料的饮料以及推出新的烘焙食品，旨在吸引更多顾客光顾其门店并增加消费金额。

然而，这一切都伴随着巨大的代价。星巴克每家门店的改造项目花费约 15 万美元。不过，更大的成本在于其对额外劳动力的投入，该公司称这一投入将在未来一年增加 5 亿美元的年度成本。高昂的劳动力成本已经侵蚀了运营利润率和利润。在第二季度，调整后的运营利润率下降了 660 个基点，至 10.1%，因为门店运营费用同比增长 13.5%，占销售额的 45.9%，而一年前这一比例为 42%。

此举旨在帮助解决星巴克所面临的问题，但同时也可能会影响其盈利状况。该公司表示，正在全面削减各项业务的成本，以抵消新增的劳动力成本。星巴克首席执行官布莱恩·尼科尔表示，他认为公司此前并非过度盈利，2019 年是恢复运营利润率的良好参照年份。不过，他最终期望能够超过疫情前的运营利润率水平。

同店销售额仍呈负增长

星巴克全球同店销售额下降了 2%。全球客流量下降了 2%，而平均消费额则增长了 1%。在北美地区，同店销售额也下降了 2%，客流量下降了 3%。国际同店销售额持平，客流量增长了 1%，平均消费额变化下降了 1%。

星巴克第二大市场——中国，其同店销售额增长了 2%，平均消费额下降了 4%，客流量则增长了 6%。该公司目前正寻求一个战略合作伙伴来共同开展其在中国的业务，不过它表示希望保留一定的股权，并且只有在有合适的合作方案时才会达成交易。

总体销售额增长了 4%，达到 95 亿美元，同时公司仍在不断开设新门店，但调整后的每股收益(EPS)却下降了 46%，降至 0.50 美元。该营收数据高于 LSEG 统计的分析师预估的 88.2 亿美元，但每股收益却低于 0.65 美元的预期值。

星巴克还值得投资吗?

尼科尔做出了艰难但必要的决定，即增加咖啡师数量并改善星巴克的顾客体验。虽然同店销售额尚未出现大幅增长，但已有初步迹象表明情况正在好转。

话虽如此，实施这些变革的成本是显而易见的，这极大地压缩了运营利润空间，降低了盈利水平。同店销售额的增加应该有助于通过将成本分摊到更大的营收基数上来改善运营杠杆，但该公司还计划继续增加大量人工成本。它能否恢复运营利润空间将对股票未来几年的走势产生重大影响。

Stifel维持对星巴克“买入”评级，并设定其目标股价为 105美元。该机构强调了星巴克“回归星巴克”复兴计划所取得的显著进展，该计划包括基础性的运营变革以及强大的创新体系。

星巴克已经明确说明了在美国进行必要的人力投资的必要性，Stifel指出，该公司并未提供有关潜在的管理费用节约额或同店销售额杠杆作用(这些因素能够抵消这些成本)的详细信息，并补充说，在 2026 财年第一季度的同店销售额保持增长的情况下，这应能推动利润率实现显著提升。

摩根大通将星巴克目标价从 100 美元上调至 105 美元，并予“增持”评级。富国银行将星巴克目标价从 100 美元上调至 105 美元，也予“增持”评级。同样在业绩后，上调星巴克目标价的机构有瑞银、加拿大皇家银行、BMO资本市场以及Piper Sandler等。根据数据，分析师对该股票的目标价格在70美元至 115 美元之间。

然而，从估值角度来看，星巴克的价格并不便宜，根据分析师对 2026 财年(截至 2026 年 9 月)的预测，其预期市盈率约为 32 倍。分析师认为该公司正在实现扭亏为盈，而且这一过程正在推进。但考虑到此次扭亏为盈所需的成本以及该股票的估值水平，有些华尔街机构表示投资者需保持谨慎。

William Blair分析师Sharon Zackfia重申“中性”评级。Zackfia的评级是基于多个因素得出的，主要关注星巴克近期的表现和战略投资情况。Zackfia指出，星巴克美国国内可比交易虽有所改善但总体仍呈负增长态势。这种超出预期的缓慢复苏导致了预测的调整。

为了提升运营效率和客户满意度，星巴克正在大力投资于人力方面，特别是通过“绿色围裙”服务模式。虽然这一举措旨在提高交易可比业绩并满足速度指标，但它引入了短期内有关销售流通过程的不确定性，因为成本节约尚未完全量化。因此，Zackfia预计到 2026 财年这些投资只能部分抵消影响，从而实现高个位数的每股收益增长，低于市场预期。鉴于这些因素以及诸如对美国和中国市场的高度依赖以及汇率波动等风险，Zackfia认为需保持观望。

花旗也在给投资者的一份研究报告中将星巴克目标价从 100 美元下调至 99 美元，并予“中性”评级。