瑞银：水泥股偏好中国建材(03323) 维持钢铁股“中性”评级

智通财经APP获悉，瑞银发布研报称，西藏雅鲁藏布江巨型水电项目预计装机容量达60GW，为三峡大坝的2.7倍，总投资1.2万亿元人民币，建设周期10至20年。 根据瑞银工业团队及瑞银行业专家评估，前期筹备工作已进行一至两年。 按15年建设期估算，首十年的场地准备及主体建设阶段将集中消耗水泥与钢材，后五年设备安装与测试阶段材料需求将显著降低。

参照三峡大坝(消耗水泥1600万吨)并按2.7倍装机容量推算，预计该项目总水泥需求达4300万吨，年均约430万吨。 增量需求仅占中国年产能的0.2%，但将推升西藏地区水泥需求约33%。 西藏天路(600326.SH)以33%市场占有率主导当地市场，华新水泥(06655,600801.SH)、中国建材(03323)及海螺水泥(00914,600585.SH) 市场占有率分别为25%、19%及7%。

按10年集中建设期及0.05系数(钢材消耗量/水电固定资产投资)估算，该项目年均钢材需求约60万吨。 其中普通钢材(螺纹钢、中厚板等)占60%，用于坝体及道路建设; 特殊钢材(不锈钢、耐候钢等)占40%，用于水电核心部件及配套设施。 与水泥不同，钢材销售口径限制较小。

尽管市场情绪高涨，但该项目属长期规划，对覆盖公司盈利的实质影响有限。假设水泥订单按市场占有率分配且吨毛利150元人民币(下同)/吨，预计西藏天路年均获利约1.6亿元(相较2024年亏损1.04亿元)，华新水泥、中国建材及海螺水泥净利润增幅分别约5%、2%及0.4%。 基于估值优势，该行维持中建材“买入”评级，优于海螺水泥“中性”及华润建材科技(01313)“中性”评级，钢铁股整体评级保持“中性”。