石头科技拟赴港二次上市！千亿市值缩水过半，洗衣机业务战略收缩

不管是洗衣机，还是核心产品扫拖机器人，科技之名的外表下，保证质量和服务才是企业生存和发展的核心。面对增收不增利、存货高企以及消费者信任等多重挑战，石头科技能否成功登陆港股并再创辉煌，目前来看，前景尚不明朗。

近日，北京石头世纪科技股份有限公司（688169.SH，下称“石头科技”）正式递交港股招股书，冲击二次上市，若此番遂愿，其将成为国内首家实现A+H两地登陆的清洁家电企业。

图片来源：石头科技公告

石头科技在2020年已登陆上交所科创板，此次港股上市旨在拓展融资渠道、优化资本结构，并提升国际品牌影响力。2024年，石头科技海外收入占比再次反超国内，已达53.48%，北美为核心市场。赴港上市可募集美元资金，用于建设海外供应链，减少美国对华高额关税的影响。也有助于引入全球资本，支撑在欧洲、拉美等市场的扩张，并提升国际品牌认知度。

另一方面，二次上市有望缓解A股估值压力，2020年在科创板成功IPO后，石头科技的A股价格经历了大起大落，上市次年便连续冲高至1494.99元/股（除权），市值一度达到992.66亿元，逼近千亿大关。而截至7月15日，收盘价为163.70元/股，市值还有424亿元。港股上市或可开辟新融资渠道，对冲A股低迷。

图片来源：同花顺iFind

销售费用拉动营收，ROE呈明显下滑

数据显示，石头科技近年来营业收入持续增长。2024年实现营业收入119.45亿元，同比增长38.03%，过去四年累计增幅达163.69%，年复合增长率高达27.43%。然而，归母净利润的表现则相对迟缓，2024年金额为19.77亿元，同比下降3.14%。2025年第一季度，这一背离更为明显，当季实现营收34.28亿元，同比大幅增长86.02%；但归母净利润仅为2.67亿元，反而同比下降32.92%。

数据来源：iFind同花顺

受此影响，石头科技的ROE（净资产收益率）从2020年的31.85%一路下滑至2024年的16.30%，几乎减半。不过在清洁小家电行业（申万行业分类三级）中，仍高于中位值13.02%，显示出具有一定的行业竞争力。

营收的快速增长可能源于双轮驱动：一方面，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的推动，公司在国内市场的业务收入实现快速增长；另一方面，公司通过精细化渠道管理、深化市场拓展及提升品牌影响力，在海外市场也实现了业务收入的显著上升。

销售费用的持续攀升可能是石头科技“增收不增利”现象的核心动因。2024年，公司销售费用高达29.67亿元，同比大幅增长73.20%，其增速显著高于营收增速。2025年第一季度，这一趋势仍在延续，销售费用同比激增169.25%至9.51亿元，成为影响盈利的主要因素。另外，管理费用增势亦较为明显，2024年达3.46亿元，同比增长63.83%，四年累计增长315.69%。

数据来源：iFind同花顺

据公司披露，销售费用的显著增长主要源于报告期内海内外市场拓展力度加大，导致广告及市场推广费、平台服务费以及渠道佣金相应增加。这反映出公司采取了“高投入换增长”的策略，即通过大幅增加营销支出来驱动短期销售提升。然而，此类策略短期可能效果明显，长期却存在效率递减的风险，如果无法通过产品或市场等手段维持较高的毛利率，利润增长的潜力可能遭到进一步侵蚀。

另外，存货高企的问题也越发明显。2024年末存货达14.90亿元，同比增加60.54%；至2025年一季度末进一步上升至25.87亿元，环比陡增73.62%。存货周转率从2020年的6.51下滑至2024年的4.93，降低了1.58个百分点，折射出存货流动性承压与管理效能不足。应收账款周转率的波动更为明显，2021年高至44.71，2024年却已降至18.20，公司营运效率的下降已不容忽视。若未来需求减弱或库存管理效率未能有效提升，存货积压与周转放缓可能形成负向循环，进而对公司业绩产生更大的负面影响。

数据来源：iFind同花顺

未有效打开市场局面，洗衣机业务战略收缩

就在刚刚公布港股招股书后不久，石头科技却被传出在洗衣机业务条线上大幅裁员的消息。根据《经济参考报》文章，其南京洗衣机事业部裁员比例超70%，其中核心部门遭受重创，产品项目组从12人缩减至4人，供应链团队由40余人裁至约10人。此次大规模结构性裁员与公司宣称“业务有序推进”的官方回应形成鲜明反差，反映出在洗衣机业务条线的战略性收缩。

然而在2024年年报的分行业情况中，智能硬件的外购配件/整机的总成本比例上升到4.21%，金额同比大幅增长197.57%，公司直接说明其原因为“洗衣机业务需求增加”，这样的反差令市场有所疑惑，不过其他侧面也并非没有端倪。

数据来源：石头科技年报

此外，黑猫投诉平台显示，对石头科技的累计投诉已超过1600条，其中不乏对各类产品的商品质量及销售服务的投诉。7月15日有一名消费者反映，“京东商城洗衣机异味重，修两次仍未解决，客服竟拒换机”。

图片来源：黑猫投诉平台

当前，国内洗衣机制造行业呈现高度集中的竞争格局，海尔、美的、小米、小天鹅、西门子五大头部品牌已占据近九成的市场份额。石头科技在洗衣机业务方面的市场竞争能力尚无法同日而语，因此战略收缩以集中力量不无道理。不过即使放缓了在洗衣机领域的发展步伐，也不应该放松对既有消费者的责任和态度。

不管是洗衣机，还是核心产品扫拖机器人，科技之名的外表下，保证质量和服务才是企业生存和发展的核心。面对增收不增利、存货高企以及消费者信任等多重挑战，石头科技能否成功登陆港股并再创辉煌，目前来看，前景尚不明朗。值此关键时刻，公司所面临的，已超越单纯的市值重估，还有战略管理的成熟与韧性等更深层次的考验。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪

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