超市场预期 上半年GDP增长5.3%的多重含义

上半年，国内生产总值（GDP）同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。

7月15日，国家统计局公布了上半年中国经济增长成绩单。在数据发布当天的新闻发布会上，国家统计局副局长盛来运表示，上半年经济运行总体平稳，稳中有进、稳中向好，是一份含金量非常高的成绩单。这是在二季度以来国际形势急剧变化、外部压力明显加大的情况下取得的成绩，非常不容易。

如是金融研究院院长管清友表示，上半年GDP增速超出市场预期，充分显示出中国经济的潜力和韧性，应该说成绩来之不易。在下半年各种增量政策陆续出台的前提下，一定能完成5%的GDP增速目标。

展望下半年，盛来运提及，现在外部环境仍然复杂多变，内部结构性矛盾还没有根本缓解，经济运行的基础还需要加固。

国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示，在国内外复杂形势中，5.3%的GDP增速表明了中国经济强大的韧性和增长潜能，但也要注意到，二季度GDP增速、投资增速相比一季度出现回落，上半年CPI增速持续低位，表明当前宏观经济总量失衡的问题仍在不断发展。

消费成经济增长压舱石

上半年，从GDP增速看，中国经济增长超出了市场预期，体现出中国经济的较强韧性。

启铼研究院首席经济学家潘向东表示，上半年中国GDP同比增长5.3%，这一成绩是在当前全球贸易复苏乏力、国内房地产深度调整、有效需求不足等多重压力下取得的，显示出经济运行总体延续回升向好的态势，并超出市场此前5.17%的普遍预期。这一增速反映出前期宏观政策工具的有力支持，尤其是在出口回升和服务消费改善的带动下，经济基本面保持稳中有进。

从拉动经济增长的“三驾马车”来看，近几年消费一直是拉动经济增长的压舱石。2023年、2024年，最终消费支出对经济增长的贡献率分别为82.5%、44.5%。

2025年上半年，消费延续了这样的态势，成为拉动经济增长的最大动力。上半年，最终消费支出对经济增长贡献率为52%，资本形成总额贡献率为16.8%，货物和服务净出口贡献率为31.2%。

以社会消费品零售为例，上半年增速达5.0%，高于去年同期（3.7%）和今年一季度增速（4.6%）。

今年上半年，消费品以旧换新等促消费政策在很大程度上拉动了消费的较高增长。上半年，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额增速分别达30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。

潘向东表示，上半年消费呈现温和恢复态势，但表现仍弱于整体经济增长，且月度波动较大，主要受以下几方面影响：一是居民收入预期偏弱，储蓄倾向偏高，制约了可支配收入向实际消费的转化；二是房地产市场近年来的持续调整，导致居民资产负债表缩水，通过负向“财富效应”影响居民消费，同时居民提前还款（缩表）也抑制了居民消费。

张立群也表示，上半年消费呈现回升的趋势，但目前回升基础不稳、后劲不足，最主要的原因就是居民对就业和收入的信心不足。“尽管许多政策提前释放了消费需求，但如果没有就业和收入的支撑，消费的增长可能趋缓。”

在上半年经济超预期增长的同时，远东资信首席宏观研究员张林提出，应当看到上半年名义GDP增速为4.25%，与实际增速相差超过1个百分点，且这一差值已经连续三个季度扩大。企业利润、居民工资、政府财政，皆是以名义收入计价，这意味着微观主体的感受和宏观统计的增长之间依然存在“温差”。

投资出现波动

在消费较高增长的同时，上半年投资增速出现了一定波动——上半年，全国固定资产投资24.9万亿元，名义增长2.8%，低于去年同期和去年全年增速。

盛来运从以下三方面解释了投资波动的原因：

其一，今年以来，生产资料价格，尤其是建筑材料价格下降幅度较大，扣除相关物价影响，固定资产投资实际增速5.3%，这个增速跟去年同期比，回落0.3个百分点，但比去年全年实际增速提升了0.5个百分点。所以，投资增速回落幅度不像名义增速显示得那么大，基本是平稳的，考虑到价格因素，投资实物工作量并不低。

其二，投资增速波动和小幅回落，既有现实因素，也有深层次原因。现实因素主要是外部环境复杂多变、内部价格下行、企业竞争加剧，所以相关市场主体投资决策更趋谨慎。从深层次因素看，进入新发展阶段以后，发展方式在转型，新旧动能在转变，传统行业投资相对来讲比较饱和，一些产能要出清，比如房地产投资今年上半年继续下降。这些传统产业的调整一定程度上在短期内会加大投资增长压力。

其三，现阶段固定资产投资潜力仍然非常大，要注重调动民间投资的积极性。投资增速放缓不意味着投资空间收缩，现阶段高质量发展投资潜力非常大。

过去，基础设施投资在拉动经济增长方面发挥着至关重要的作用。但近几年，投资增速整体较为低迷。

管清友表示，上半年投资增速确实波动比较大，市场也在讨论投资和消费应扮演的角色。“在我看来，投资和消费两者都不可偏废，既要千方百计地通过提振就业、增加收入去扩大内需，也要继续扩大投资，特别是扩大涉及民生领域的投资，这方面的投资空间依然非常大。同时，为应对气候变化，也应该加大相关方面的投资。”

潘向东也认为，下半年要保持经济平稳增长，扩大有效投资依然是重要抓手。目前固定资产投资增长动力不足，主要表现为民间资本观望情绪浓厚、房地产投资持续下行，以及地方财政承压导致基建项目推进迟缓。为此，需要多措并举强化投资拉动效应。

张立群表示，应尽快扩大财政资金的支持力度，加快扩大公共产品投资规模。只有带动基础设施投资增长，才能带动企业订单的增加，进而通过促进就业来提高居民收入和消费水平，最终激活国内超大规模的消费市场。政府公共产品投资在扩大内需上起着启动键的作用。

但张林指出，拉动经济增长可能更需要有效率、有效益的投资扩张，而不是简单地扩大投资。他表示，从投资端来看，拉动经济增长的重点应放在扭转房地产投资的下滑态势上，同时制造业投资和基建投资的增长需要提高效率和效益，否则可能会进一步放大供需失衡的矛盾。

实现全年GDP增速目标没问题

近期，多个国际机构发布了全球经济预测报告，其中多数机构都预测下半年全球经济将放缓。6月10日，世界银行发布的《全球经济展望》报告将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。

在这样的背景下，多名宏观经济专家在采访时表示，预计下半年GDP增速会出现一定程度下滑，但全年经济增长目标仍有望实现。今年初，《政府工作报告》提出了5%左右的GDP增速目标。

潘向东认为，若无增量政策接续，三、四季度经济增长节奏或将有所放缓。他表示，下半年GDP增长将面临更大的压力。一方面，从基数效应来看，下半年面临的同比增速的压力加大；另一方面，内外部多重挑战仍然存在，制约着增长动能的持续释放。在外需方面，全球经济复苏仍较脆弱，地缘政治风险与贸易壁垒仍构成不确定性；从内部来看，房地产市场仍处于调整周期，居民和企业中长期预期偏弱，制约了消费和民间投资意愿。此外，物价水平持续偏低也反映出有效需求修复仍较缓慢。

从经济增长面临的具体挑战来看，因为消费是上半年的经济增长主动力，此前市场层面担心，以旧换新补贴政策“退坡”后，消费可能出现放缓迹象。

据张林介绍，“两新”政策额度主要集中在上半年，下半年的支撑力度可能会走弱，比如，前6月消费品以旧换新已经下达额度1620亿元（全年额度为3000亿元），设备更新已经下达额度1730亿元（全年额度为2000亿元）。

盛来运回应称，下半年消费政策还会继续加力。大家担心消费补贴政策的一些问题，有关方面已经对外宣布，下半年刺激消费补贴政策已经陆续出台，各地也会继续出台相关措施促消费。下半年的消费，我们仍然充满乐观预期。 

张林认为，随着关税缓冲期结束，美国对于东盟等新兴经济体也开始抬高关税，中国出口企业的转出口和抢出口的难度可能会加大、必要性可能会降低，因此下半年净出口对于经济增长的贡献率可能难以保持在30%以上。

面对多重挑战，张林建议，在下半年适时推出准财政政策工具，利用政策性开发性金融工具加大财政支出力度。最后是贯彻落实“反内卷”，“反内卷”并非简单地让价格一涨了之，而是一方面通过市场出清机制淘汰落后产能，另一方面扩大居民部门的收入和闲暇。当前，企业就业人员的周平均工作时间仍高达48.5个小时，这可能既不利于服务消费的改善，也不利于减缓产量的过度增长。

潘向东则建议，为实现全年经济增长目标，仍需加大政策力度，增强逆周期调节的针对性和有效性。首先，在财政政策上，应进一步加快支出节奏，同时推动地方政府专项债加快落地见效；其次，政府部门要把握好财政空间，既要化解债务风险，又要通过积极财政政策（中央加杠杆）稳定经济；第三，与居民财富和消费密切相关的房地产和资本市场的稳定也至关重要；第四，货币政策应保持流动性合理充裕，并强化对实体经济的定向支持。下半年降息降准窗口仍在。

图片来源：田进制图