被百亿收购后业绩遇挫 金沙酒业缘何从黑马到陷入迷茫【消费洞察】

《投资者网》张伟 

一纸公告，将金沙酒业的困难呈现在大众面前。6月27日，香港上市公司华润啤酒（00291.HK）发布公告称，董事会主席侯孝海辞任，且不再担任其他职务。 

这则公告，在白酒圈引起了强烈关注。主要原因是，华润啤酒旗下的白酒业务——金沙酒业，正是由侯孝海力主引进。随着侯孝海的去职，本就命运多舛的金沙酒业，其未来前景似乎也蒙上了一层阴影。 

高达123亿元的收购往事 

每个中国白酒品牌，大都有一段传奇故事，金沙酒业也不例外。 

金沙酒业，其总部位于贵州毕节的金沙县，品牌因县得名，且与贵州茅台颇有渊源。资料显示，金沙酒业的前身可追溯到清代张义斋创立的义斋烧坊。 

1930年代，茅台酿酒师刘开廷到金沙县指导酿酒，让当地的大曲酿酒工艺大幅提升。之后，义斋烧坊开始生产基于茅台回沙工艺的义斋窖酒，由此开启了金沙酒业的辉煌历程。 

新中国成立后，烧坊合并运动席卷全国，金沙县政府对当地几家烧坊进行国营化改造，成立了金沙窖酒厂，这便金沙酒业的前身。 

1958年，义斋窖酒被正式定名为金沙回沙酒。金沙窖酒厂成为金沙县的名片，金沙回沙酒也因为其品质卓越而声誉大振。 

1963年，金沙回沙酒入选贵州八大名酒，由此奠定了金沙窖酒厂在贵州白酒版图中的历史地位。随后，金沙窖酒厂进行扩建，金沙回沙酒的产量猛增，并于1987年达到顶峰，成为金沙县的经济支柱。 

所谓盛极而衰，金沙窖酒厂也因投资过热和市场竞争而陷入困境。这种情况下，金沙窖酒厂迎来了第一位外部投资者。2007年，湖北宜化集团通过增资扩股收购金沙窖酒厂，并改制为金沙酒业。2017年底，张道红被任命为金沙酒业董事长。也是在张道红的带领下，金沙酒业开启了新一轮的腾飞。 

资料显示，张道红曾在湖北宜化集团工作长达17年，于2013年从化工行业跨界到白酒，进入金沙酒业主管生产工作。可以看到，张道红也不是空降，担任董事长之前，在金沙酒业有几年的积累。 

所以，2018年1月正式担任董事长之职后，张道红就进行了一系列改革。金沙酒业也趁势抓住了酱酒热的机遇，将其销售额从2017年的1亿多元提升至2021年的60多亿元，市值飙升超过200亿元。金沙酒业一跃成了白酒行业的黑马。 

金沙酒业的起飞，也让其迎来了更大的买家。2022年，华润啤酒收购了金沙酒业55.19%的股权，交易对价123亿元，剩余44.81%的股权仍由湖北宜化集团掌控。市场分析认为，华润啤酒买入金沙酒业，意图利用其在啤酒行业的渠道优势，推动金沙酒业的全国化与高端化。 

但随着新东家的入主，张道红也被边缘化了。2023年7月，张道红退出金沙酒业董事会，同年11月，他递交辞职信，表示“湖北宜化发展需要，调回宜化工作”。不过，张道红目前仍在白酒行业工作，担任枝江酒业的董事兼总经理，意图复制其在金沙酒业的成功。 

“啤+白”战略受挫 

实际上，侯孝海从华润啤酒“出局”，也不是事发突然，而在早有先兆，相关原因或与在其带领下金沙酒业的业绩不佳有关。 

资料显示，2023年1月，华润啤酒完成对金沙酒业55.19%的股权交割后，侯孝海便一直担任金沙酒业的法定代表人、董事长。 

据华润啤酒的年报披露，2023年，金沙酒业的营收为20.67亿元，同比下降约50%，远低于被华润啤酒收购前的营收增速。在侯孝海的带领下，金沙酒业开局不及预期。 

巧合的是，华润啤酒旗下另一个白酒品牌金种子酒的业绩同样不佳。2022年2月，华润啤酒收购了金种子集团49%的股权，成为金种子酒第二大股东，之后三年，金种子酒连续亏损。而华润啤酒在2021年收购的景芝白酒也是不温不火。 

一时间，市场关于华润啤酒玩不转白酒的说法甚嚣尘上。有业内人士表示，华润啤酒缺乏高端白酒运营人才和市场经验，加上啤酒、白酒的营销模式差异巨大，导致华润啤酒缺少将收购来的白酒品牌在短期内提升为行业头部品牌的能力。 

重金收来的金沙酒业，开局不及预期，华润啤酒也在谋变。据工商信息显示，2024年2月，华润啤酒首席财务官魏强出任金沙酒业董事长，侯孝海退出董事会。在这之前，侯孝海曾担任景芝白酒的董事长，之后也由魏强接任。 

2024年的年报中，华润啤酒在年报中干脆不提白酒业务的明细，只表示2024年白酒业务的营收为21.49亿元，其中高端大单品摘要酒的销量同比增长35%，贡献白酒业务的营业额超过70%。摘要，正是金沙酒业的超级大单品。 

《投资者网》发现，2025年成都糖酒会期间，金沙酒业的各种展馆，都只突出了摘要一个品牌。从某种程度来说，摘要已成为金沙酒业的唯一大单品。 

未来何去何从引关注？ 

作为国内啤酒巨头之一，华润啤酒对于投资白酒的兴趣早已不是一两天，其投资思路也从早期的财务投资变成了亲自操盘。华润啤酒最早接触的白酒品牌也不是景芝、金种子、金沙，而是山西汾酒。 

资料显示，早在2018年2月，华润啤酒就以51.6亿元的价格受让了山西汾酒11.45%的股权，成为山西汾酒的第二大股东。该项投资不仅标志着华润啤酒正式进入白酒行业，也为其后续的白酒业务拓展奠定了基础。 

不过市场普遍认为，华润啤酒投资山西汾酒，只是一次纯粹的财务投资。该项投资业务，也是在搭上了国企混改的政策东风和清香型白酒品类复兴的行业快车，才获得了可观收益。有数据显示，华润啤酒投资山西汾酒的浮盈已超过300亿元。 

投资山西汾酒的成功经历，也让华润啤酒不甘于只做财务投资者，进而想亲自操盘，所以才有了接下来收购景芝白酒股权、入主金种子酒、收购金沙酒业股权等一些列举动。但华润啤酒在白酒领域的经营拓展不及预期，也让市场认为其开发白酒业务似乎已经变得力不从心了。 

以金种子酒为例，该公司2024年亏损2.58亿元，亏损幅度较前三年进一步拉大。7月2日，金种子酒发布公告称，何秀侠请求辞去总经理及相关职务。 

资料显示，何秀侠于2022年7月随华润系进驻金种子酒，担任总经理一职。侯孝海此前也曾在金种子酒担任董事（已于2024年7月离职）。故有分析认为，侯孝海、何秀侠先后离去，表明华润啤酒正在逐步减少对金种子酒的经营干预。 

不过，也有分析认为，金种子酒是一家独立的上市公司，就算华润系撤出，只保留财务投资关系，也还有当地政府兜底。但对金沙酒业来说，其与景芝白酒一样，均为非上市公司，且第一大股东都是华润啤酒。未来华润啤酒将如何引导这两个品牌发展，在董事长位置空悬的情况下，暂时没有明确信息传出。 

另一方面，从华润啤酒的营收构成看，啤酒仍是其绝对收入来源，2024年啤酒板块的营收为364.86亿元，占比超过94%，白酒板块的营收占比只有6%。与此同时，华润啤酒2024年的营收、净利润“双降”，还面临啤酒高端化受阻、要与百威亚太、青岛啤酒、珠江啤酒等同行竞争等问题。 

而随着侯孝海卸任董事长，华润啤酒的“啤+白”战略未来是否还会严格推行，也存在不确定性。这种情况下，金沙酒业的前途如何？似乎也变得越发扑朔迷离起来。（思维财经出品）■