美联储压力测试显韧性，花旗(C.US)股价有望凭“价值”属性跑赢华尔街同行们

智通财经APP注意到，在美国大型银行中，花旗集团(C.US)基于市净率倍数是估值最低廉的一家。这种较低的估值状况主要源于一些结构性因素，这些因素导致其多年来相比同业估值偏低。

分析师Labutes IR在2023年1月曾阐述过的，其股票在当时存在一定程度低估，无论从收益还是价值角度看，对长期投资者而言都是一个不错的选择。此后花旗集团股票表现相当出色，显著跑赢整体股票市场，包含股息在内的涨幅已超过82%，而同期标普500指数的涨幅为55%。

尽管表现强劲，花旗集团与其最接近的同业——摩根大通(JPM.US)、美国银行(BAC.US)和富国银行(WFC.US)——相比，其估值仍然较低。其股票目前的交易价格约为账面价值的0.81倍，而其竞争对手的倍数则要高得多，如下图所示。

这在很大程度上是由其业务结构决定的。相比同业，花旗集团在国际市场的敞口要大得多，其中还包括一些高风险地区(如俄罗斯)，并且其对信用卡等风险较高的银行产品的敞口也更大。

尽管该银行的策略一直是精简其国际业务并退出几个盈利能力不佳的市场，但花旗集团的盈利能力仍低于平均水平，因此其估值低于同业是合理的。

事实上，其股本回报率(ROE)——衡量银行盈利能力的关键指标——在2025年第一季度仅为8%，而摩根大通在同季度的ROE达到18%，高于行业平均水平。这解释了为何摩根大通的估值(目前为2.4倍市净率)远高于花旗集团及其他美国大型银行。

从收益角度看，在经历了过去两年半的大幅股价上涨后，花旗集团目前提供的股息收益率约为2.65%。无论从绝对值，还是与其他银行相比，都已不再具备太大吸引力，因为银行业平均提供的股息收益率约为3.15%。

该收益率也远低于分析师Labutes上次分析该银行时的情况，当时花旗集团提供的股息收益率超过4%。因此，Labutes不认为收益是目前其投资价值的主要因素，未来的盈利增长似乎才是潜在上涨空间的主要驱动力。

然而，尽管其重组计划已取得很大成功，并且近年来银行的整体盈利能力有所提升，但仍有待解决一些问题。例如，尽管过去三年努力将其墨西哥消费金融子公司(Banamex)出售给竞争对手或最终进行 IPO ，花旗集团迄今未能成功处置该业务，这表明该银行要实现其期望的规模和业务结构，还需进一步努力。

如今，其业务分为五个主要运营部门，即银行(Banking)、市场(Markets)、财富管理(Wealth)、美国个人银行(U.S. Personal Banking)和服务业务(Services)。如下图所示，花旗集团的业务在五个运营部门之间的多元化布局相当出色，其中服务业务和美国个人银行是近年来主要的营收增长驱动力。

由于重组努力以及管理层为提高效率和降低业务整体风险所采取的行动，加上自2022年以来较高利率带来的好处，花旗集团近年来收入和盈利均实现增长，业务结构较几年前有所改善。

最近，受美国相对较高的利率水平以及近几个月资本市场活动增强的支撑，其运营势头相当积极。事实上，在2025年第一季度，花旗集团营收达到216亿美元，同比增长3%。其在美国个人银行和财富管理部门均创下营收纪录，银行业务部也表现良好(营收同比增长12%)，其中股票业务表现强劲，营收同比增长23%。

在费用方面，该银行也表现非常出色，由于监管相关问题和重组成本降低，整体费用同比下降5%，当季支出为134亿美元。由于营收增长和费用下降的双重作用，其效率比率同比2024年第一季度提升了490个基点，达到上一季度的62%。这符合其将效率水平维持在60-63%之间的中期目标。

在资产质量方面，花旗集团在2025年第一季度的信贷成本超过27亿美元，同比增长15%。这主要是由于信用卡相关损失以及因宏观经济不确定性增加而提高了信贷损失准备金。这表明资产质量仍是花旗集团投资价值的一个薄弱环节。

其当季净利润为41亿美元，同比增长21%;有形普通股回报率(RoTE)为9.1%，仍低于其11%-12%的中期目标。截至3月底，其普通股一级资本比率(CET1)为13.4%，比监管要求高出约130个基点，杠杆率为5.8%。考虑到该银行的风险状况，这似乎是一个充裕的资本水平，美联储最近的压力测试结果也确认了这一点。

确实，所有参与测试的22家银行在假设的经济衰退情景下，均能维持高于最低要求的资本充足率，这有力地表明美国银行体系在应对潜在经济下行方面处于有利地位。在不利情景下，预计的总损失超过5500亿美元，而银行能够在承受这些损失的同时不危及资本水平，这表明美国大型银行资本依然充足，足以抵御严重的负面冲击。

在严重情景下，全球经济衰退将导致美国失业率上升5.9个百分点至10%的峰值水平，商业房地产价格下跌30%，房价下跌33%。在此情景下，美国银行体系的整体CET1比率预计平均下降1.8个百分点，鉴于整个行业的良好资本状况，这似乎是可控的。不过投资者应注意，2025年的不利情景设定不如2024年严苛，使得银行在今年的压力测试结果中更容易报告更好的指标。

花旗集团也不例外，其在美联储压力测试中同样表现良好，在不利情景下报告的最低CET1比率为10.4%。这比去年的结果更好，当时预测在不利情景下花旗集团的最低CET1比率会降至9.7%。然而，这相比其2024年底的CET1比率仍下降了约320个基点，表明花旗集团在美国银行体系中的风险状况仍高于平均水平。

不过，其较高的风险状况已经体现在其高于同业的资本要求中，而且该银行似乎处于有利位置来应对潜在的经济下行，使其能够继续推行资本回报策略。

2025年第一季度，花旗集团通过股票回购和股息共计向股东返还了28亿美元的资本。预计该银行将在下周根据美联储压力测试结果更新其资本回报策略。鉴于其良好的资本状况，预期其资本回报策略不会有太大变化，即仍会将年度盈利的大部分以股息和股票回购形式返还给股东，这是其未来投资价值的一个积极因素。

结论

尽管花旗集团相比其他美国大型银行具有更高的风险状况，但这似乎已反映在其较低的估值和较高的资本要求上。如最近的2025年美联储压力测试结果所示，该银行对其承担的风险已做好了充分的资本准备。

分析师Labutes认为，随着该银行继续采取重要措施改善其业务结构并降低资产负债表整体风险，其与最接近同业的估值差距应会继续缩小，使其成为美国银行业中有趣的“价值股”选择。